外資賣過頭台股本益比修正觸低？ 法人：5月走勢有答案

台股5月展望會是如何，法人以「利空全然反應，但資金回頭需要時間」一句話詮釋等待觀望心情，並提出「外資賣過頭」等4點觀察重點，預期5月下旬或6月後的可能進展。

永豐投顧分析，金融市場四大問題「FED政策、通膨壓力、俄烏戰爭、中國疫情仍在進行式」，美股就如同2004～2006年升息期間，在升息前後半年期間，股市都處於不穩定格局。

再者，中國封城影響供應鏈，中概股4月營收表現不佳，影響股市資金回流速度，故預期5月下旬或6月後，俟市場習慣Fed升息步調後，配合上市櫃公司供應鏈恢復正常，資金才會慢慢重回股市，故預估2Q指數區間看16,200～17,400點。

永豐投顧並以「外資賣過頭」、「美股及台股評價分析，本益比皆接近歷史低點」、「參照過去升息循歷史，升息前後，股市低潮期約6個月」、「Fed縮表，估將歷時4年」等共4點，提出台股5月展望分析說明。

首先，在「外資賣過頭」部分，今年以來至4/27日止，不到4個月的時間，外資已賣超台股7,091億元，若自2020～2022年4/27以來，則外資賣超上市台股達1.76兆元，不但把2009年以來的買超全賣光，還多賣了1,194億元，以持股比例來看，4/27外資持有大盤比例為40.36％，已低於2020全球疫情大發時外資持股比例40.43％。

外資在貨幣政策轉向的同時，以韓股及台股為提款機，其在台股抽離的資金尤為嚴峻。

再者，「美股及台股評價分析，本益比皆接近歷史低點」一項，今年以來至4/27日止，在諸多利空接踵而來情況下，道瓊-8.5％、S＆P500-12.4％、Nasdaq-20.7%，與台股連動性強的費城半導體指數則是重挫26.7％，台股跌幅雖僅有10.5％，主要是因金融類股+5.77％及生技股+1.56％撐盤之故，電子股跌幅在15.64％，尤其半導體族群跌幅高達18.7％、光電族群跌幅更新高達26.31％。

永豐投顧認為，一連串的利空驚慌過程中，標普跌落年線之下，費城半導體及Nasdaq指數更是跌至2年線附近，本益比的修正已達低點了嗎？答案是肯定的。

以標普500指數來看最做低點來到4,114，相當本益比18.2倍，與2020年全球疫情大爆發時的17.9倍接近，費半指數4/27低點2,875點，本益比16.3倍則與2013～2021年平均低點16.1倍接近，況且，半導體今年成長幅度尚有33％，2023年亦有12％的成長空間，

至於台股部分，若以2015年企業獲利是個位數增長，且下半年出現衰退，當時PE最低11.9，以此保守推估大盤低點16,255。再以殖利率角度來看，17,000點，台股殖利率4％，傲居全球之冠，對照過去殖利率達4％附近股市PE低點為2015年11.9倍，故無論是以殖利率或是本益比角度，台股已接近合理價值。

參照過去升息循歷史，升息前後，股市低潮期約6個月來看，2000年以來，美國歷經3次升息循環，分別為1,999～2,000年由3.25％升至6.5％、2004～2006年由1％升至5.25％及2017～2019年由0.75％升息至2.25％，以2004～2006年升息經驗來看，升息初始階段，市場恐懼，股市領領跌（6月升息，3月-9月股市低迷）。

在升息2次之後，市場適應，加之GDP及企業獲利成長，S＆P500開始上揚。企業獲利出現衰退的前一季度，股市開始劇烈下挫，之後呈現不穩定狀態。當CPI從高點回落，升息接近尾聲，股市開始走長多格局。把時間拉長來看，初始升息，股市位階最低（如現在），只要GDP正成長，長期仍是向上格局。

至於升息何時結束？當年是CPI回落至3％，升息停止，美股開始走出長紅。

永豐投顧還指出，Fed縮表，估將歷時4年。疫情前Fed資產規模為3.75兆美元，自疫情開始美國灑錢救市，如今Fed資產規模已近9兆，以Fed最快於5月起縮表950億美元計算，2022年縮表約6700億元，2023年為1.14兆美元，直至2025年才能結束縮表，而永豐投顧估算，2022年縮減6,700億美元的資金收縮效果，相當升息一碼。

以四季度的多空因素來看，目前已提前反應多項利空，展望後勢的投資策略，永豐投顧認為Fed升息縮表動作積極已攤在陽光下，若以2004年6月至2006年6月歷史經驗來看，當時連續升息17次，利率由1％上升至5.25％，CPI雖壓抑下來，但卻因為利率升至5.25高水準，造成民眾房貸壓力，最終引發2007年次貸危機，殷鑑不遠，相信Fed升息腳步雖快，但利率水準不致提高至威脅到經濟成長，但烏俄戰事是變數，若戰事嚴峻，俄國動用核武，則全球股市恐再次受到驚嚇。