美股50年來最糟糕上半年表現　罪魁禍首是通膨

美股近期多個指數已紛紛跌入熊市，但跌勢還沒完，美股週四早盤3大指數續跌，其中標普500指數更創下1970年以來最差的上半年表現，而許多高風險資產，例如：高本夢比概念股、加密貨幣、NFT、IPO募資ETF，甚至是大宗商品市場的某些領域如今也全面崩潰。

由於5月的通膨數據超乎預期，美國聯準會（Fed）在6月15日一口氣升息3碼（0.75％），為1994年以來最強力升幅，違背了先前只升息2碼（0.5％）的承諾，而7月可能還會再升3碼，更激進的量化緊縮政策讓市場陷入「經濟衰退已無可避免」的恐慌心理，利率的大幅調升也使融資和借貸壓力逐漸浮現。

「通貨膨脹是聯準會的剋星。」如同LPLFinancial首席股票策略師克羅斯比（Quincy Krosby）說的，聯準會從去年下半年開始就誤判通膨只是暫時，導致目前的量化緊縮政策遠遠落後通膨形勢。通膨的基本邏輯是供不應求，因此美國通膨如此嚴重的原因得從「需求強勁」、「供給疲軟」這2個面向來觀察。

首先是需求強勁，2008年的金融海嘯重創了美國經濟，迫使聯準會開啟了量化寬鬆（QE）時代，但當美國還來不及透過量化緊縮（QT）的手段之一縮減資產負債表（縮表）來回收市場的氾濫資金時，又遇到了新冠疫情帶來的經濟衰退，於是聯準會在還沒縮表的情況下又開始QE了，而這次的QE規模又更甚以往，導致熱錢過度氾濫，引發股市、房市、加密貨幣等各類資產價格的快速膨脹，使美國民眾和企業的投資收入翻倍，市場需求因此暴增。

再來則是供應疲軟的問題，全球尤其是製造業大國中國因疫情封城，以及英美各國缺工等原因引發了供應斷鏈和塞港危機，更糟的是，美國為了能在新冷戰中打敗中國，還積極拉攏盟友脫鉤中國，試圖建構自身的關鍵領域供應鏈，但這種反全球化分工、反市場經濟秩序和邏輯的結果就是推升生產成本，例如：美國發動的關稅戰和科技戰。事實上美國在2008年啟動QE後之所以沒有迎來通膨壓力，就是因為當時中國的廉價商品向全球輸出了通縮的力量。最後，極端氣候災害、印尼和巴西等原物料大國興起資源民族主義、OPEC和美國國內的能源業不積極增產，以及俄烏戰爭和隨之而來的相互制裁等眾多因素，導致最容易推高各種商品價格的能源和糧食通膨迅速飆升，其中俄烏戰爭又是短期通膨狂飆的關鍵因素。

而美國若想要讓通膨回落，除了聯準會激進加息和縮表來抑制需求之外，拜登政府其實還可以透過許多方法來改善供給疲軟的問題，但來自國內的阻力，以及過多的選舉考量，使拜登難以化解此次危機。

例如：原油供應的問題，拜登可以解除針對委內瑞拉的制裁、在伊朗核協議上做出讓步，以及尋求OPEC領導國沙烏地阿拉伯的增產援助，但美國民主黨黨內卻因為這些國家的「人權劣跡」和「專制體制」向拜登施加壓力，導致原油供應的問題難解，而拜登政府又無意扶植美國的能源業，導致國內的能源商不願增產。再者，拜登其實可以取消川普時期針對中國的關稅大棒來減緩國內進口商的壓力，使進口商品的成本不會轉嫁給美國民眾，但因為北京目前態度強硬，就算美國取消懲罰性關稅，中國也不見得會跟著取消報復性關稅，因此為了避免被川普批評對華軟弱，不利期中選舉，拜登只能硬著頭皮繼續打關稅戰。

拜登目前只剩下唯一的解方來壓制通膨，那就是採取更為激進的量化緊縮政策回收熱錢，使各類資產價格跌落，才能抑制強勁需求，讓通膨回落，但副作用是美國可能會陷入經濟衰退。

目前聯準會和拜登政府面臨了2個難題，那就是到底要採取激進的QT政策來壓制通膨，但同時導致經濟衰退？還是為了避免陷入經濟衰退，而採取溫和的QT手段，但放任通膨繼續飆升？而美國的期中選舉馬上就要來臨了，所以拜登就會為了選舉考量來制定政策，例如：中下階層和少數族群是美國民主黨的大票倉，他們通常沒有投資行為，但卻非常難以忍受通膨之苦，也因此聯準會目前已把「壓制通膨」當成首要之務。

上述政策的調整就會提高投資人對美國陷入經濟衰退的疑慮，美股跌勢恐怕還不會那麼快落幕，在加密貨幣領域，對沖基金三箭資本的風險資產拋售和清算也引發投資人恐慌，擔憂美國經濟可能會因為流動性枯竭而引爆金融危機。