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李在明訪中接連會晤第2、3號高層領導人：韓中關係全面復原的元年
南韓總統李在明近日在北京密集展開高層外交，先後會晤被視為中國第2、3號高層領導人的國務院總理李強，以及全國人民代表大會委員長趙樂際，就推動韓中關係發展與深化合作進行意見交換。此次會談被外界視為韓中關係回暖的重要訊號。韓國《Business Post》報導，李在明今天（6日）在釣魚台國賓館會見李強時表示，希望以此次訪中為契機，將今年打造為「韓中關係全面復原的元年」，並使雙邊關係發展成為不可逆轉的時代趨勢。他指出，期待雙方能如老朋友般坦率溝通，就未來合作方向深入交流，為韓中關係帶來突破性進展。報導指出，雙方會談中特別強調「民生」與「和平」。李在明肯定李強在統籌中國經濟與穩定民生方面的角色，並期待中方在以民生與區域和平為基礎推動韓中關係方面持續發揮影響力。李強則回應，自李在明上任以來，振興經濟與改善民生始終是施政重點，並表示隨著雙方深化各領域合作，將為兩國人民帶來實質福祉。隨後，李在明於人民大會堂會見趙樂際，呼籲在既有互信基礎上，獲得全國人大對韓中關係發展的支持。趙樂際回應指出，友好與合作始終是中韓關係的核心，在兩國領導人戰略引領下，雙邊關係正重回正軌並迎來新局面。
李在明訪中前讚習近平「偉大領導人」！稱南韓尊重一中原則
中國國家主席習近平將自4日開始，接待南韓總統李在明的國是訪問。此舉正值中日關係因台灣問題陷入1972年建交以來的歷史性低點之際，而北京明顯想借此強化與首爾的關係。據《路透社》報導，李在明此次訪問，將是他在短短2個月內第2次與習近平會面。分析人士指出，如此罕見的密集互動，顯示中國對加強雙方經濟合作與觀光交流抱持高度興趣。此外，這次國是訪問也是李在明自去年6月就任以來首次訪中，其邀請時機被外界視為1項經過精算的外交安排，特別是在南韓總統即將訪問日本之前，藉此深化中韓雙邊關係。韓國外國語大學（Hankuk University of Foreign Studies）政治經濟學教授姜俊榮（Kang Jun-young，音譯）表示：「中國希望比以往更強調南韓的重要性。」他補充，中國似乎已在戰略上判斷，讓李在明在南韓再次與日本舉行領袖峰會前訪中，會是較佳的選擇。在出訪前夕，李在明於2日接受中國中央電視台（CCTV，官方簡稱「央視」）專訪時，公開讚揚習近平，「我認為他是1位真正偉大且具有遠見的領導人。」他解釋，習近平在非常短的時間內推動中國經濟成長與科技發展，並在複雜的地緣政治環境中，穩健地領導國家。李在明補充，2個鄰國在許多領域都能合作，包括人工智慧等尖端產業。他也強調，雙邊關係中最重要的是建立對雙方都有利的經濟合作。2國在歷史、經濟、地理、政治和安全等領域緊密相連，在東北亞的和平、穩定、相互尊重和繁榮方面擁有共同利益。另據陸媒《環球時報》報導，李在明還針對台海議題指出，韓中2國建交時達成的共識仍然是指導雙邊關係的核心原則，其有效性從未改變。他強調，韓國始終尊重「一個中國原則」，且在東北亞地區以及包括兩岸關係在內的周邊問題上，維護和平與穩定至關重要。中韓關係的基本立場在建交之初就已確立，具有原則性和根本性。他也強調，和平共處至關重要，以國家利益為名的侵略行為或殺害平民的行為絕不能重演。他指出，歷史顯示人類容易重蹈覆轍，因此從過去吸取教訓顯得格外重要。在這方面，中韓2國共同抵禦侵略、並肩作戰的歷史經驗尤其寶貴。然而，僅僅銘記歷史是不夠的。除了尊重歷史，2國還必須繼續探索攜手共進的新途徑，為2國人民建立更和平繁榮的未來。 李在明政府日前透露，希望「恢復」與北京的關係，並承認中國是南韓最大的貿易夥伴。此舉標誌著南韓前總統尹錫悅更緊密地與華府及東京結盟、同時疏遠中國的外交政策，已出現重大轉向。如今，南韓試圖在大國之間維持平衡，但在實務上更傾向與中國合作，以避免被捲入任何可能威脅這個亞洲工業強權地位的紛爭。李在明去年12月曾表示，他不會在中日之間的外交爭端中選邊站。然而，中韓之間仍存在複雜議題，包括中國對南韓主要盟友美國的戰略挑戰，以及擁有核武、行事難以預測的北韓。而中國更是北韓最主要的盟友與經濟命脈之一。前南韓國防部次長、現任非營利私營智庫「世宗研究所」（Sejong Institute）的資深研究員申範澈（Shin Beom-chul，音譯）指出，習近平與李在明可能會討論一些具爭議性的議題，例如推動韓美同盟現代化的努力。目前約有2.85萬名美軍駐紮南韓，以因應來自北韓的威脅。美國官員正推動1項計畫，讓這些部隊具備更高的機動彈性，以回應其他潛在威脅，例如防衛台灣或制衡中國不斷擴張的軍事力量。美軍駐韓司令布倫森（Xavier Brunson）上將於12月29日的1場論壇上表示，南韓不只是回應半島上的威脅，而是處於影響整個東北亞權力平衡的區域動態交會點。李在明的國家安保室長魏聖洛則表示，南韓也將嘗試向中國保證，其發展核動力潛艦的計畫僅是為了嚇阻北韓，並非針對北京。專家指出，李在明與習近平的議程同時還包括說服中國協助南韓促成與北韓的對話，尤其是在平壤當局已拒絕接受李在明釋出的善意之際。此外，李在明的訪中行，預期也將討論2國在關鍵礦物、供應鏈以及綠色產業等領域的合作。南韓約有近一半的稀土供應來自中國，而稀土對半導體製造至關重要。中國同時也是南韓晶片出口的最大市場，占其年度出口量約1/3。據悉，南韓產業通商部長金正官與中國商務部長王文濤上個月才同意，將共同努力確保稀土供應的穩定性。
重塑全球「鐵礦石市場議價權」！幾內亞新礦源使中國獲得更多談判籌碼
中國的國有鐵礦石採購機構，正對澳洲「必和必拓」（BHP Group Limited）等礦業巨頭，採取愈來愈強硬的策略，試圖在價值1,320億美元的海運鐵礦石市場中強化掌控力，為國內鋼鐵廠爭取更有利的條件。與此同時，西非幾內亞龐大的新礦源，也進一步強化了中國在談判桌上的籌碼。據《路透社》獨家報導，央企中國礦產資源集團（China Mineral Resources Group，CMRG）於11月要求旗下鋼鐵廠與貿易商不要購買必和必拓旗下第2批產品的現貨貨船。數個月前，該集團已將必和必拓的第1批產品列入黑名單，當時甚至引發最大供應國澳洲及該國總理的關切。交易商與分析師指出，這次針對明年供應合約的僵局意味著衝突升級，因為CMRG過去從未對單一供應商同時禁止多項產品。這顯示這家成立僅3年的國有買方，願意努力為中國鋼鐵產業爭取更好條件。目前正在談判中的合約，將涵蓋必和必拓位於澳洲西北部礦山產量的絕大部分，約占中國鐵礦石需求的1/5。《路透社》訪問30多名交易商、分析師，以及鋼鐵與礦業高層後發現，CMRG的談判姿態確實更加強勢，但實際成果有限，部分中國鋼鐵廠私下抱怨，他們並未獲得原先期待的更低報價或更佳的合約條件。即便如此，CMRG對必和必拓的強硬作法，仍可能為與英國「力拓集團」（Rio Tinto）、澳州「福特斯克金屬集團」（Fortescue）以及巴西「淡水河谷公司」（Vale S.A.）等礦商的談判立下先例。對此，加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）駐雪梨分析師佩克（Kaan Peker）指出，中國希望削弱鐵礦石礦商長期享有約80%的高額利潤。在調整策略的過程中，CMRG既有收穫，但也犯了一些錯誤。3名知情人士透露，去年中國買方成功在購買部分大型貨船產品時，向力拓集團爭取到每公噸1美元、與運費掛鉤的折扣。這項交易此前未被報導。此外，1名熟悉內情的人士表示，在經歷長達1年多的僵持後，CMRG也成為澳洲礦業大亨萊因哈特（Gina Rinehart）旗下「漢考克勘探公司」（Hancock Prospecting）鐵礦石在中國的唯一授權銷售方。期間，中國鋼鐵廠與貿易商稱，他們在壓力下無法於現貨市場購買澳洲羅伊山（Roy Hill）含鐵量58%的MB粉礦。然而，在執行這些策略時，CMRG也讓自家鋼鐵廠的處境更為艱難。它曾鎖定1款在鋼廠利潤極度微薄時相當受歡迎的低品位產品（礦石中有用成分含量較少的礦物），迫使鋼鐵廠轉向其他來源並支付更高的成本。此後，CMRG便開始調整做法，選擇那些能對特定礦商造成最大壓力、同時盡量減少市場干擾的產品。多名中國交易商指出，9月被禁止購買必和必拓金布巴（Jimblebar）粉礦的鋼廠，很快就以力拓的皮爾巴拉混合粉礦（Pilbara Blend Fines）作為替代。必和必拓執行長亨利（Mike Henry）在12月下旬接受加拿大CTV電視台訪問時表示，與中國客戶的談判仍在進行中。對此，漢考克勘探公司、力拓集團、福特斯克金屬集團、必和必拓與淡水河谷公司均拒絕向《路透社》報導置評。CMRG、直接監管該集團的中國國務院「國有資產監督管理委員會」（State-owned Assets Supervision and Administration Commission）、官方背景的鋼鐵協會，以及全球最大鋼鐵企業「中國寶武鋼鐵集團」（China Baowu Steel Group），亦未回應置評請求。中國於2022年成立CMRG，目的是利用其作為全球最大鐵礦石買家的地位，在鋼鐵廠利潤單薄、甚至出現虧損時，向賺取暴利的礦商爭取更有利的交易條件。根據全球能源顧問公司「伍德麥肯茲」（Wood Mackenzie）的估算，CMRG目前代表鋼廠談判的進口量，已超過中國每年12億公噸以上鐵礦石進口的一半。CMRG尋求在指數掛鉤價格上獲得更大折扣，並協商包括運輸條款在內的其他條件，同時鼓勵更多交易透過國內指數完成。初期，部分中國鋼鐵廠私下抱怨，CMRG的介入反而提高成本、削弱與供應商的彈性。讓渡談判權力固然令人難以接受，但對多數國有鋼鐵廠而言，他們無權拒絕這項帶有政治性質的任務。即便在年度合約談判中的影響力愈來愈大，中國鋼鐵廠與交易商仍表示，CMRG大致未能帶來更好的價格。1名不願具名的鋼廠經理聲稱，「沒有，它沒有幫我們拿到更好的價格或條件，反而還要支付額外的『服務』佣金，但我們還能怎麼辦？這是政治任務，你只能配合。」鋼鐵業消息人士則指出，CMRG的佣金費用進一步推高了採購成本，讓原本就因房地產市場低迷而利潤承壓的鋼鐵雪上加霜。不過，對部分中小型鋼鐵廠而言，CMRG仍帶來不少實質好處。2名知情人士表示，CMRG可代為購買貨物，協助那些無法取得進口鐵礦石所需信用額度的鋼鐵廠。此外，3名消息來源稱，CMRG也透過其設於上海的交易平台，積極參與現貨市場，以降低價格波動，並設定在2025年達成1億公噸交易量的目標。儘管中國經濟成長放緩，鐵礦石價格仍維持韌性，自7月以來一直在每公噸100美元以上交易。伍德麥肯茲預測，2026年的價格將為每公噸98美元，2027年為95美元。不過，從2028年起，位於西非幾內亞（Guinea）龐大的錫芒杜山（Simandou）計畫預計將提供全球約7%的供應量，使市場出現約6,500萬公噸的過剩鐵礦石產量，進一步強化了CMRG的談判地位。據悉，中國企業是錫芒杜山最大的股東，其次為幾內亞政府與持股22.5%的力拓集團。加拿大皇家銀行資本市場的佩克指出，錫芒杜山的投產被廣泛視為市場結構轉變的象徵，將削弱澳洲對中國供應鐵礦石方面的主導地位。在此背景下，他認為「中國今年採取強硬策略以爭取更好合約條件，是合情合理的。」然而，多數接受《路透社》訪問的礦業高層一致認為，在供應端仍未被中國主導的市場中，CMRG要真正左右價格仍面臨困難。曾任職於福特斯克金屬集團、現為商品顧問公司「V2創投」（V2 Ventures）創辦人的瓦爾瑪（Gautam Varma）表示，中國當然希望CMRG更有效率，但迄今為止，價格仍然主要由供需基本面所決定。
逾260天賺到下不來？ 國安基金挑戰護盤最長紀錄
國安基金今年第4季例行委員會議將在1月12日舉行，而國安基金第9次進場護盤至今已超過260天，創下第二長時間紀錄，退場議題預期成為會議討論焦點。今年4月2日，美國總統川普（Donald Trump）宣布對台灣實施32%對等關稅，台股因此遭受巨大衝擊。台股4月7日單日重挫2065點，創下史上最大跌點紀錄。國安基金4月8日召開會議，決議次日進場護盤。國安基金最長護盤紀錄為第8次的275天，當時因俄烏戰爭推升通膨、美國快速升息導致台股崩跌而進場。本次護盤主因為台美關稅議題，若國安基金決議繼續護盤，有機會挑戰最長紀錄。國安基金連4次護盤時間超過200天，分別是第6次護盤，為中國經濟動盪、人民幣貶值，國際貨幣競貶進場，護盤天數232天；第7次因新冠肺炎疫情衝擊投資信心，有207天；第8次275天、第9次破260天，長時間護盤成爲常態。除此之外，經統計過去國安基金8次護盤累計獲利563億元。立法委員郭國文等人直言過去護盤獲利可觀，某一種程度是賺「股災財」，國安基金在散戶信心不足時進場撿便宜，新加坡賺這種錢都是拿來分給民眾，台灣也應該考慮「全民共享」或支持健保、長照、國保。
迎接BLACKPINK、淘汰濱崎步？中國可能開放娛樂市場獎勵南韓
為了全面重塑彼此的經濟關係，中國與南韓正重啟長期停滯的貿易談判，目標不再侷限於製造業與工廠生產，而是將觸角延伸至利潤豐厚的服務業部門及娛樂文化產業。如今，在地緣政治變動持續重塑區域格局之際，這項轉向顯得格外關鍵。據《南華早報》報導，這波關係回溫，源於中國商務部部長王文濤與南韓產業通商資源部部長金正官於12月12日達成的共識，雙方同意加速推進自由貿易協定（Free Trade Agreement，FTA）第2階段談判。這項推動旨在結束多年停滯局面，擴大雙方在服務業、投資與金融領域的合作。此一倡議緊接在中國國家主席習近平10月底對南韓進行國是訪問之後，這是他11年來首度訪韓。韓國國際金融中心（Korea Center for International Finance，KCIF）總監李致勛（Lee Chi-hun，音譯）指出，現任南韓總統李在明政府奉行務實外交，已成為改善雙邊關係並強化合作的轉捩點。他表示，過去難以透過由下而上的方式推動的議題，如今可能透過由上而下的政治決策得以突破。報導補充，中韓雙方早在2015年12月便簽署第1階段自由貿易協定，並承諾持續推進談判。然而，由於雙方在市場開放範圍以及各自經濟利益上的分歧，後續進展長期受阻。2017年，南韓部署美國「終端高空防禦飛彈」（Terminal High Altitude Area Defence，THAAD，又稱薩德反飛彈系統），進一步加深雙邊緊張關係。北京強烈反對這套飛彈防禦系統，並對南韓娛樂產業採取非正式限制措施。如今，多個誘因正為2國的停滯談判注入新的能量。經濟學人智庫（Economist Intelligence Unit）資深中國經濟學家徐天辰表示，談判動能正在累積。對中國而言，升級版自由貿易協定有助於讓南韓持續嵌入中國的供應鏈體系，並鞏固中國作為自由貿易倡議者的形象。他也強調，在資本外流與經濟成長放緩的背景下，中國需要向外資證明自己依然「對外開放、歡迎投資。」與此同時，南韓也正重新審視這段，曾是其出口導向型經濟核心的對中貿易關係，但該關係如今已轉為結構性逆差。過去10年間，隨著中國企業在價值鏈中不斷升級，中國對南韓供應商的依賴逐步下降。2018年，南韓對中國的貿易順差曾高達556億美元，創下歷史新高；但到了2023年，這一數字卻逆轉為180億美元的逆差，為30多年來首見。根據南韓產業通商部的數據顯示，今年截至11月，對中貿易逆差已達104億美元，意味著南韓極可能連續第3年出現年度逆差。為尋找新的成長動能，南韓希望調整出口戰略，從中間財轉向高附加價值服務業，並試圖進入中國龐大但仍高度封閉的服務業市場。根據世界銀行（World Bank）的數據顯示，2024年服務業約占中國國內生產毛額（GDP）的57%。分析人士指出，全面性的大規模市場開放仍不太可能，但若首爾在「台灣」等政治敏感議題上與北京立場保持一致，並持續營造正面的雙邊氛圍，中國可能在特定領域提供有限讓步。本月稍早，南韓因重申在電子入境卡上將台灣標示為「中國（台灣）」（China (Taiwan)）而引發台北方面的抗議。首爾稱此舉歷年來都是如此，不解台北為何突然在此時有這麼激烈的反應。這與東京形成鮮明對比，日本首相高市早苗11月7日曾暗示，若台海發生突發狀況，日本可能會進行軍事介入，此話一出也導致中日關係降至2國建交以來的新低點。美國顧問公司「Park Strategies」資深副總裁金恩（Sean King）表示，北京也可能藉此獎勵相對配合的南韓，同時對東京施加報復性壓力。他打趣地說，對中華人民共和國（People’s Republic of China，PRC）的流行音樂市場而言，未來可能會迎接BLACKPINK，並淘汰濱崎步。然而，首爾在與華府的關係上仍面臨微妙平衡。金恩分析，李在明不太可能為了深化與中國大陸的貿易關係，而冒著破壞他與美國總統川普（Donald Trump）之間「默契式貿易休兵」，以及核潛艦協議的風險。
終結親中20年！玻利維亞外匯存底暴跌85％ 新總統轉向美國尋求合作
玻利維亞當前正面臨超過20％的通膨壓力，外匯儲備也呈現吃緊。這個擁有「南美洲西藏」之稱的國家，雖蘊藏豐富能源與礦產資源，卻因長期親中政策與內部治理不善，經濟陷入崩潰邊緣，如今新任總統巴斯（Rodrigo Paz Pereira）已明確啟動外交轉向，結束長達近20年的親中路線，轉而尋求與美國建立緊密合作，盼藉由吸引美國投資來穩定外部經濟與開發鋰礦產業。玻利維亞宣布進入經濟與社會緊急狀態，外匯存底暴跌至23億美元，創歷史新低。根據《華爾街日報》與《infobae》報導，能源資源豐富、曾積極參與大陸「一帶一路」倡議的玻利維亞，因長期腐敗與財政管理不善，導致外匯存底從2014年的151億美元（約新台幣4756億元）銳減至2023年的23億美元（約新台幣724億元），縮水幅度高達85％，黃金儲備也由42噸減至22噸，促使政府宣布全國進入「經濟、金融、能源及社會緊急狀態」。現年58歲的保守派總統巴斯於10月上任後，宣告終結近20年的左翼親中路線，改而主張與美國強化合作，降低對中國經濟與技術依賴，特別是自然資源開發方面。巴斯政府已簽署第5503號最高法令，啟動多項經濟振興與社會救援措施。包括將2026年全國最低工資上調至3300玻利維亞披索（約新台幣1萬5000元），較前一年成長20%；同時設立「特殊投資促進與保障制度」，為國內外企業提供長達15年的法律與稅賦穩定條件，保障公平競爭權益。除此之外，當地政府亦將停止燃料補貼政策，以遏止多達三成國產燃料遭走私流向鄰國的情況。此外，針對弱勢族群，政府實施「特別保護與公平計畫」（PEPE），每月發放150玻利維亞披索（約新台幣686元）現金補助，最長為期一年，以減緩民生衝擊。巴斯政府強調，此次改革目標是重建宏觀經濟穩定、吸引生產性投資、提振就業市場，並改善行政效能與財政透明度。外交方面，玻利維亞已明確展開對美靠攏，外交部長阿拉馬約（Fernando Aramayo）近日赴美訪問，與華府洽談參考阿根廷模式的貨幣互換機制，並強調玻利維亞歡迎美方投資鋰礦等關鍵產業。鋰被視為未來電動車與高科技產品的重要金屬，而中國企業目前在玻國鋰礦開採中占據主導地位。阿拉馬約表示，玻國政府將檢討前朝與大陸、俄羅斯企業簽署的資源合作協議，並制定新法規與監管制度，打破中方在鋰礦開發領域的壟斷。他也補充，雖然政策轉向西方，但玻利維亞仍希望維持與中國的正常貿易往來。玻國外交部長阿拉馬約近期訪問美國，推動吸引外資與打破中國在鋰礦領域的壟斷。（圖／翻攝自X，@WSJ）
IMF上調中國今明2年GDP成長預測！敦促擺脫出口依賴
保加利亞經濟學家、國際貨幣基金組織（IMF）總裁喬治艾娃（Kristalina Georgieva）表示，中國需要「加速」支持國內消費，減少對出口的依賴，以維持經濟成長。與此同時，IMF也將今年的中國經濟成長預期上調0.2個百分點至5％，並上調明年經濟成長預測至4.5％據CNBC報導，她於美東時間10日向媒體指出：「作為全球第2大經濟體，中國的規模已大到無法再從出口獲得大量成長，若持續依賴出口導向的成長，不僅存在風險，也可能進一步加劇全球貿易緊張。」她強調，中國必須加快推動已延續數十年的轉型，從出口導向轉向內需驅動，這不僅「對中國有利，也對全球經濟有利」，並指出此舉能避免其他國家採取措施「壓抑中國出口」。她的表態正值中美貿易緊張升溫之際，而歐洲及墨西哥等國對中國輸出的汽車與其他商品規模亦愈發警惕。中國截至11月的年度貿易順差已創下逾1兆美元的新高。儘管如此，中國的消費力道自疫情後依然疲弱，部分原因來自持續低迷的房地產市場打擊家庭信心。喬治艾娃表示，IMF估算中國未來3年需投入約占GDP 5％的資金來「果斷」解決房地產問題，而這可透過更嚴謹的財政與產業政策管理來達成。她補充，決策者應更積極推動已預售住宅的完工，也應更果斷地讓「沒有生存能力」的中國房企退出市場，「我們稱它們為殭屍企業。嗯，讓殭屍離場吧。」喬治艾娃指出，IMF分析顯示，提高社會支出特別是農村地區，可以在中期內將中國消費提升至相當於GDP 3％。她同時提到，中國仍需制定具體政策措施，但也必須讓市場力量扮演更重要角色，尤其是科技發展與人民幣（RMB）方面，「我們希望看到的是能反映基本面、由市場決定的人民幣匯率。」IMF於10日發布聲明指出，中國相較貿易夥伴的低通膨「導致人民幣實質匯率貶值，進一步推動強勁出口與上升中的經常帳順差。」與此同時，IMF也上調中國明年經濟成長預測至4.5％，主要基於國內刺激政策及低於預期的關稅，較10月預測上調0.3個百分點。IMF也將2025年的成長預期上調0.2個百分點至5％。IMF預期，中國的通膨將從今年的0％升至明年的平均0.8％。中國稍早公布，11月消費者物價指數（CPI）較去年同期上升0.7％，為近2年新高。IMF指出，北京要成功轉向以消費帶動成長的模式，需要「更緊迫且更具力度」的刺激措施。中國領導層在10月宣布，未來5年的發展目標將包含更大力度的刺激消費與提升科技自立。中國高層預計將於本週稍後召開年度「中央經濟工作會議」，討論明年的經濟計畫。上述談話出自IMF代表團在北京與上海進行為期10天、屬年度第4條公約（Article IV Consultation）的中國經濟審查後。喬治艾娃與中國國務院總理李強、副總理何立峰、中國人民銀行行長潘功勝、財政部長藍佛安與商務部長王文濤會面。李強9日在北京會見喬治艾娃及其他9家國際經濟機構負責人，並呼籲加強合作，表示中國有能力實現今年的經濟目標。此次訪問由IMF中國團隊長賈恩-錢德拉（Sonali Jain-Chandra）領軍，IMF第一副總裁卡茨（Dan Katz）亦加入部分行程並與中國高層官員會晤。
對美出口暴跌！中國貿易順差仍「首度突破1兆美元」
自美國總統川普（Donald Trump）再次入主白宮，並在4月對中國發起新一波關稅戰以來，中國出口商正快速調整方向，將更多產品轉向歐洲、澳洲與東南亞市場。這股出口重新布局的力量推動中國11月貿易順差攀升至1,116.8億美元，創下6個月來新高，也使今年前11個月累計順差首次突破1兆美元。據《路透社》報導，英國經濟研究機構「凱投宏觀」（Capital Economics）中國經濟學家黃子淳（Zichun Huang，音譯）表示：「美中貿易休戰下所達成的關稅削減，並未在上個月提升對美出貨，但中國整體出口增速仍然回升。我們預期中國出口將保持韌性，並在明年持續取得全球市場份額。」她補充：「重新調整貿易路徑來抵消美國關稅衝擊的作用似乎仍在擴大。」根據中國海關8日公布的數據顯示，該國整體出口在11月按年增長5.9%，扭轉10月1.1%的萎縮，並超越路透彙整分析師預測的3.8%。進口則比10月的1.0%小幅回升至1.9%，但仍低於市場預期的3.0%增幅。11月中國貿易順差為1,116.8億美元，創下6月以來新高，也高於前1個月的900.7億美元，更超過市場預測的1,002億美元。今年前11個月累計貿易順差則首次突破1兆美元。自川普於2024年11月美國大選中勝出後，中國加速推動出口市場多元化，尋求與東南亞以及歐盟建立更緊密的貿易關係，同時也利用中國企業的全球布局建立新的製造基地，以取得較低關稅的市場准入。11月中國對美出口按年暴跌29%；對歐盟出口則增長14.8%；對澳洲激增35.8%；而快速成長的東南亞市場同期增加8.2%進口中國商品。儘管美中2大經濟體已於10月30日中國國家主席習近平與川普在南韓會晤後，同意縮減部分關稅並採取多項措施，美國進口仍大幅下滑。美國對中國商品的平均關稅目前為47.5%，遠高於經濟學家認為會侵蝕中方出口商利潤的40%門檻。全球最大的政治風險諮詢公司「歐亞集團」（Eurasia Group）中國區主管王丹（Dan Wang）指出：「電子機械與半導體似乎是出口增長的關鍵。低階晶片與其他電子產品出現短缺，導致價格上升，而正在全球化布局的中國企業一直在從中國進口各式各樣的機械設備與其他零組件。」受預期的出口數據帶動，人民幣8日走強，投資者同樣在等待年末重要政策會議釋出的訊號。中共中央決策核心單位「中共中央政治局」8日承諾將採取措施擴大內需。分析人士認為，這對中國逐漸脫離對出口的依賴至關重要。高層官員預計將在數日內召開1年1度的中央經濟工作會議（Central Economic Work Conference），確定明年的主要經濟目標與政策優先事項。經濟學家估算，自川普再度入主白宮以來，中國因美國市場准入受限，出口增速約被拖累2個百分點，相當於GDP約0.3%。10月意外的出口下滑（此前9月曾大幅增長8.3%）顯示，中國出口商為躲避川普加徵關稅而提前出貨的策略已到盡頭。儘管中國工廠主在11月回報新出口訂單有所改善，但仍處於收縮區間，顯示在美國買家缺席下，製造商仍面臨需求替代的重大不確定性。另1份官方調查也顯示，中國製造業已連續第8個月處於萎縮狀態。11月中國稀土出口月增26.5%，這是習近平與川普同意加速關鍵礦物出口後的第1個完整月份。中國的大豆進口量也可能創下歷史新高；中國買家今年大部分時間避免購買美國大豆，如今除了從拉丁美洲大量採購之外，也增加自美國的進口。整體而言，由於房地產市場長期低迷，中國的內需依舊疲弱。這種疲軟反映在未鍛銅進口下降上，而該材料是建築與製造業的重要原料。國際金融服務私營企業「荷蘭國際集團」（ING）大中華區首席經濟學家宋林（Lynn Song）表示：「中國將內需作為增長關鍵動能的轉向需要時間，但這對中國邁向下一階段的經濟發展至關重要。」
稱對岸經濟非常不好 賴清德：樂意幫助解決各項經濟問題
賴清德總統日前接受《紐約時報》（The New York Times）「DealBook Summit」主持人Andrew Ross Sorkin專訪。訪談中被問及如何看待中國經濟，賴清德表示，中國目前的經濟的確非常不好，並指出，「臺灣很樂意幫助中國、共同合作，來解決他們所面臨的各項經濟上面的問題」。主持人詢問，如何看待中國現在的經濟？中國的經濟狀況是否影響習近平主席對臺灣的態度？是否會侵臺，或是採取灰色地帶手段，試圖有效孤立或控制臺灣？賴清德表示，中國目前的經濟的確非常不好，臺灣今年的經濟成長率會高達 7.37%，但是根據國際的金融機構來推測，中國的經濟成長率大概4%點多而已。賴清德指出，非常希望中國國家主席習近平先生在中國經濟內部競爭的時候，他應該要考慮的不是在於如何擴張領土，而是要思考如何把中國人民照顧得更好。賴清德說，「臺灣很樂意幫助中國、共同合作，來解決他們所面臨的各項經濟上面的問題」。
陳冲看國安戰略 嘆二困局「每個人都有談到台灣，入戲卻不在戲中」
行政院會通過《強化防衛韌性及不對稱戰力計畫採購特別條例》草案，條例重點並沒具體提到如何強化防衛韌性，而是媒體大幅報導的1.25兆「採購」。我國國安戰略究竟為何？我們看不到大的藍圖，只看到細部的採購條例，令人難以放心。此條例是否為大戰略一部分？若只是見招拆招則缺乏宏觀性看法，而1.25兆是否為謠傳對美投資4000億美元的一部分或是另外疊加？又是否為配合關稅談判的條件？我們無從而知。從記者會上提及的七大目標僅可知皆與軍事有關，似乎是為了軍事上購買武器而需要此特別條例。孫子兵法曾提及「勝兵，先勝而後求戰」，原以為是要先盤算在軍事上有贏的機會才打，如今在數位時代以科技觀點詮釋，也許是在軍事以外的領域有機會贏或嚇阻才打，或根本不必打。搭配兵法中另一句話「善戰者，立於不敗之地，而不失敵之敗也」，前後結合即是SWOT分析，在數位時代對古人兵法更應有新的認識。今年3月我曾參與一場兵推scenario review，當日講題為war game needs more chips(chips為籌碼)，著重金融層面。現代兵推乃至戰爭萬不可忽略金融面向，以俄烏戰爭為例，俄羅斯原在軍事上「勝兵而後求戰」，西方的金融制裁卻使其施展困難，久久無法獲勝，究其因乃俄羅斯沒有通盤了解軍事以外的元素。今天談台灣的困局，首推「不知己也不知彼」，不了解自己的優劣點，不知對手有幾兩重，甚至不知對手是誰，更對旁邊看戲的人(Rest of the world)不了解，跟風喊燒的結果恐每戰必殆。我們的友邦(無論是ally或friend)，以前主張多邊主義及全球化，現在則力推單邊主義及碎片化。在如此氛圍下，我們的主張為何？跟風或是有自己的看法？知己，找適合自己的戰略，而非在眾人吃特別餐時也跟著吃，最終無法吃完而消化不良。除了不知己不知彼，台灣另一困局為「入戲卻不在戲中，僅在舞台邊緣而非舞台中央」。前幾日，Thomas Friedman針對美國的烏克蘭28點和平計畫發表評論，認為烏克蘭的處境自戰爭開始已命中注定是個dirty deal，但如今川普所做的更糟，已是filthy deal(齷齪交易)，提醒我們許多事除了知己知彼，要掌握時機環境，也要知道看戲的人怎麼想，因為結果往往沒有最壞只有更壞。如同近期高市早苗言論風波，冷靜來看，每個人都有談到台灣，但我們都無緣參與其中，而每一通電話或一句言論，又都深深影響台灣的未來。33年前，小鬼當家2在紐約廣場飯店拍攝，飯店老闆(川普)卻臨時不顧合約，表示必須讓自己入鏡才可拍攝，直至劇組修改劇本加了句六字台詞才順利開拍。討論到國際關係，此事也可看出川普個性，談好的事情仍可能有變數，我們只能多加了解，做更好的應變。現今的戰爭除軍事外，還包括金融、貿易、科技、糧食、能源等，無硝煙的因素可能早早決定戰爭結局。猶記得2014年6月5日總統府資政會議，被問及主權基金一事，我表示若不得已要設立主權基金，只能以糧食及能源為目的。20年前，我國糧食自給率超過50%，近幾年皆只有30%左右，細看組成項目，水產類去年的自給率達138.5%，是就地販售的遠洋漁業所貢獻，可見實際上自給率其實不到30%。能源部分，我國去年自給率只有4.2%，夏天天然氣庫存更僅有七天。過去十年我國大力提倡「非核、展綠、增氣、減媒」，其實在能源上沒有太大助益。這些非硝煙元素在war game能不考慮？當糧食及能源供應不足，如何打仗？兩周前經濟學人雜誌談及我們鮮少提及的部分金融問題。其實在全世界的金融戰，台灣也非主角，但仍應了解大國間的角力，其中的奧妙，以及對我們的影響。2009年，中國人行行長周小川曾於人民銀行網站撰文，探討國際貨幣體系改革一事，讓當時剛上任的歐巴馬總統立即召開記者會，捍衛美元地位，可見周小川一文直指美國痛點。回溯歷史，1944年布列登森林會議，美國當時擁有全世界80%黃金儲備，並承諾以三十五美元兌換一盎司黃金，最終確立美元作為國際準備貨幣地位。事後時宜境遷，1971年，尼克森關閉gold window，避免美國破產，加之日後與產油國的油元密約，美元霸權方得以延續至今。2009年開始的新貨幣戰場大致分三項：加密幣、CBDC、穩定幣。2009年比特幣出世，2012年美國電視劇The Good Wife曾討論比特幣，認為比特幣是一種商品，如同一籃子水果，但也意味比特幣其實沒有intrinsic value。原以為在加密幣戰場，美國已佔上風，卻不料中國默默佈局CBDC已久，2014年成立法定數位貨幣專門研究小組，2020年申請84項專利並在各地推動試點，直至2025年9月，累計交易金額已達14.2兆人民幣，個人錢包開通2.25億個。IMF報告曾指出全球有150個國家正研究CBDC，但因中國布局已久，想要在此賽道超越中國是難上加難。川普了解此點，故在2024年比特幣大會上，明確表示將使美國成為加密幣之都、任內絕不發行CBDC且將發展穩定幣，此與聯準會主席鮑爾「如果有了數位美元，你就不需要穩定幣」的論點完全相反。川普在第二任上任前三天發行川普幣，除了讓美國更邁向加密幣之都外，也從中獲利不少，公私兩便。2024年11月，川普重要幕僚Stephen Miran曾撰寫針對美國經貿政策的「user’s guide」，內容敘述以關稅迫使貿易夥伴上談判桌，解決美元及美債問題，讓美元維持霸權地位。小布希就任時美債僅5兆美元，如今已達38兆，美債問題迫切需要解決，故在此user's guide中，更直接建議執政團隊，在最壞情況發行century bond，將各國手中的美債到期日延長為一百年，將美債問題轉嫁給其他國家。美元穩定幣背後需要美債作為儲備資產，穩定幣發行越多，自然可解決部分美債無人接手的問題，這也是川普力推穩定幣的原因。談判目前只走到user's guide的十分之一，日後仍是漫漫長路，下面一步，為解決美國長期貿易逆差的匯率問題，更是嚴峻挑戰。眼看美元在穩定幣市場佔比99%，本以為發展CBDC可以在貨幣戰有勝算的中國，一方面不想讓美國專美於前，另一方面顧忌穩定幣的去中心化特性，轉而以香港作為此貨幣戰的代理人。香港擁有一兆境外人民幣，即使出了問題也不影響中國本地，故雖然港幣本身與美元連動，本質上是一種non-digital的穩定幣，香港仍於5月通過穩定幣條例，背後自有其算盤與盤算，本基金會已多次發表看法。美國與中國經濟實難脫鉤，2020年經濟學人漫畫已傳神描繪，其實回看歐巴馬任內通過的諸多法案與拜登政策 (例如friendshoring)皆一脈相承，川普只是集大成。想要化解困局，極為困難。台灣應多主張自由貿易、多邊主義、WTO及區域經濟整合，這是小型開放經濟體的機會，CIPS也不應是禁忌，全世界現有多套支付系統，我們不應只參與SWIFT，應分散風險選擇其中二三，而SWAP也無害於我們，與不同國家簽署不同本幣互換協議亦可增加我國機會。總之，open mind發揮想像，不要自我設限。劃地自限，困境難以扭轉，金融面向更要配合國際現勢需要，集結眾人智慧，期盼我國早日走出困局，開拓新局。（此文為11/27出席政大國關中心、台灣安全研究中心、亞太政策研究協會等單位聯合舉辦的「台灣面臨之困境與預應策略」研討會的演講內容）
陸10月通縮壓力緩解！CPI年增率今年首見正增長
中國大陸10月通縮壓力緩解，消費者物價重回正增長，批發價格下跌幅度也有所收斂。中國國家統計局（National Bureau of Statistics）9日公布的數據顯示，10月消費者物價指數（CPI）年增率為0.2%，略高於分析師預期的零增長，也是今年1月以來的最高增幅及6月以來的首次正增長。據《CNBC》報導，在CPI中，一直拖累指數的食品價格同比下降2.9%，但較上月則上漲0.2%。工業品出廠價格（PPI）通縮則有所緩解，同比下降2.1%，略優於《路透社》（Reuters）調查分析師預估的2.2%降幅，結束了連續3年的負增長態勢；按月計算，10月生產者物價上漲0.1%。中國國家統計局城市司首席統計師董莉娟在聲明中指出：「10月以來，擴大內需的政策持續發揮作用，加上國慶節和中秋節的消費拉動，對物價形成支撐。」儘管中國抑制價格戰、刺激內需的政策初見成效，使9月工業利潤增幅超過21%，專家仍警告，地方政府對稅收的依賴可能會促使持續生產，進而加劇競爭和產能過剩，除非稅收制度出現實質性改變。然而，中國製造業活動10月下滑幅度超過預期，官方調查數據顯示製造業指數降至6個月來最低點。生產、新訂單、原材料庫存及就業等子指數均呈現更深幅度的收縮，顯示製造業降速趨勢明顯。中國生產者今年面臨需求不確定性，主要源自與美國的貿易緊張局勢，以及國內消費信心疲弱，北京正努力應對房地產長期低迷及出口阻力。根據中國海關總署7日公布的數據顯示，10月出口意外收縮，其中對美出口已連續7個月呈現2位數下滑，同比下降25%。展望未來，中國的出口阻力可能減弱。10月30日，中國國家主席習近平與美國總統川普（Donald Trump）在南韓會晤，達成貿易休戰協議，緩解了可能引發全面貿易戰的緊張情勢。中國領導層上個月公布了未來5年的經濟藍圖，也就是所謂的「十五五規劃」，其中承諾將大力促進國內消費。會議記錄指出，中國必須「大力促進消費」，且領導人強調需要與「有效投資」平衡，並「堅持擴大內需的戰略要點。」
AI股恐暴跌40％？ 新興市場教父：現金抱好逢低買入
近期高盛和摩根士丹利示警美股未來兩年內恐回檔，有「新興市場教父」之稱的墨比爾斯（Mark Mobius）也加入看空行列，並在接受採訪時指出，隨着估值飆升，AI相關類股可能會大幅回檔，預估幅度達30至40％。墨比爾斯建議投資人先把資金放在其他地方，等到回檔出現後再考慮逢低買進。鑒於美國總統川普發動的貿易戰不確性可能長達6個月，墨比爾斯先前透露，旗下基金目前的現金水位高達 95%。他表示，「現階段現金為王，所以我基金裡的95%都是現金，現在我們必須保留現金，並準備在適當的時候採取行動。」根據《商業內幕》報導，高盛執行長所羅門（David Solomon）日前表示未來兩年內股市可能會出現10至20％的下跌；摩根士丹利執行長皮克（Ted Pick）也稱股市將經歷10至15％的回檔，並認為這樣的調整對市場來說是有益的，而墨比爾斯接受彭博採訪時也持類似看法。墨比爾斯認為，AI相關企業的估值過高，且許多科技公司用於投資AI基礎設施的資本支出可能已經過度，在獲利前景並不明朗的情況下，高估值加上高支出更加讓人擔憂。不過墨比爾斯強調未來仍然看好AI領域，回檔只是一時，「我們必須為市場調整做好準備，逢低買入，等到下跌發生，就可以大量承接。」另外，墨比爾斯也建議投資人可以關注新興市場，今年迄今iShares MSCI新興市場ETF上漲約29.7％，表現超越了同期標普500指數的13.8％漲幅。墨比爾斯說這主要得益於中國和印度股市的強勁表現，中國經濟正在向科技產業鏈快速攀升，印度也在電腦硬體領域蓬勃發展，推動資金回流至新興市場。且受到聯準會降息等多種因素影響，美元相對較弱勢，也增強了外國企業的購買力。
亞洲私募股權基金看好中國！押注北京「十五五規劃」將主導AI應用革命
聚焦亞洲的私募股權基金經理人，在經歷2年籌資困難與地緣政治不確定性後，正重新轉向樂觀看待全球第2大經濟體中國。他們押注北京推動「科技自立」與技術快速應用的戰略，將為中國經濟開啟下一階段的成長動能。據《CNBC》報導，「EQT Private Capital Asia」董事長薩拉塔（Jean Eric Salata）指出，北京最新的「十五五規劃」所揭示的戰略重點，將進一步強化中國在先進製造領域的優勢，推動科技與人工智慧（AI）投資，並刺激國內消費力的成長。薩拉塔在5日的「國際金融領袖投資峰會」（Global Financial Leaders’ Investment Summit）上表示：「我對中國持樂觀看法，也因此我更是看好香港。」他特別提到，中國在自動化製造領域的快速普及，展現出這個國家的產業升級速度，「這真的令人驚嘆，」他舉例，在小米（Xiaomi）的電動車生產線上，「現場人員極少，但機器人卻非常多」，這種場景象徵著中國製造的自動化革命正全面展開。2005年在北京創建的投資管理公司「高瓴資本」（Hillhouse Investment）創辦人兼董事長張磊也強調，中國的強項在於其能極快地將人工智慧成果商業化，「中國很可能會率先在AI應用層面取得重大突破，」他指出，這得益於中國企業快速的產品疊代能力、相對低廉的成本、開源模式的靈活性，以及龐大的消費者群體，願意積極嘗試新技術。今年以來，中國科技公司在AI研發與應用上的顯著進步，也讓多家華爾街銀行上調了對中國經濟增長的預測。在即將啟動的「十五五規劃」中，北京明確承諾要加大在先進科技領域的自力更生，包括量子運算（Quantum Computing）與氫能（Hydrogen Power）等，以在與美國的科技競爭中穩固自身地位。中國領先的投資公司之一「春華資本」（Primavera Capital）董事長兼執行長胡祖六亦看好中國資本市場的「巨大潛力」。他指出，這將使中國中產階級能夠累積更多退休儲蓄，從而讓整體經濟結構更為「可持續。」「我非常有信心，中國將成為人工智慧革命的領導者，」胡祖六強調，中國擁有龐大的工程師人才庫與日益強大的運算能力。他補充，中國的發電總裝機容量達3.7太瓦（terawatts），是美國的3倍以上，加上持續湧入的基礎設施資金，這些因素都為中國的AI革命帶來「極大的發展前景。」這股樂觀情緒，反映出亞洲私募業界的微妙但重要的轉變。過去2年，該產業一直受制於籌資疲弱與地緣政治風險；隨著美中緊張持續升溫，西方投資者紛紛撤退，使得中國的投資交易與新基金設立數量降至多年新低。根據提供私募股權和創投市場數據的金融科技公司「PitchBook」的數據，截至今年9月底，私募股權基金在中國僅完成93筆交易，相比2024年全年279筆、2022年的562筆，2025年有望成為逾10年來最疲弱的1年。籌資情況同樣低迷，截至6月僅募得36億美元，而去年同期為236億美元。中國新成立的私募基金數量也從2021年的144支驟降至今年僅14支。然而，這1輪市場調整也為亞洲帶來新的機會。隨著全球投資者重新評估過度集中於美元資產的配置，越來越多資金可能重新流向亞洲市場。EQT董事長薩拉塔指出：「他們現在在尋求投資多元化，」並預測中國內地與香港將成為這一資金重新配置的主要受益者。
陸本土品牌崛起！星巴克市占掉20% 宣布出售中國業務控股權
美國咖啡連鎖巨頭星巴克（Starbucks）於美東時間3日宣布，將以約40億美元的價格，向私募股權投資基金「博裕資本」（Boyu Capital）出售其在中國業務的控股權。這項協議被視為近年來全球消費品牌在中國市場最具價值的撤資行動之一，顯示外資企業正重新評估在中國消費市場的布局策略。據《CNN商業》報導，根據協議內容，雙方將成立1家合資公司（joint venture），由博裕資本持有最多60%的股份，星巴克則保留40%的持股比例。星巴克仍將繼續擁有並授權品牌與智慧財產權給這家新成立的合資公司。星巴克在聲明中指出，公司預期中國零售業務的整體估值將超過130億美元。該估值包含出售控股權所獲得的收益，以及星巴克在合資企業中所保留的股份價值。星巴克此次出售控股權，被視為其全球業務戰略調整的一部分。隨著中國經濟增長放緩與本土企業的崛起，星巴克在中國市場的領先地位近年大幅下滑。過去幾年，中國品牌如瑞幸咖啡（Luckin Coffee）及庫迪咖啡（Cotti Coffee）以更低價格、更本土化的行銷策略吸引消費者，削弱了星巴克的市場份額。根據總部位於倫敦的市場研究機構「歐睿國際」（Euromonitor International）的數據，星巴克在中國的市占率從2019年的34%急降至2024年的14%，幾乎喪失2/3的市場。雖然中國市場對星巴克而言極為重要，尤其全中國的星巴克門市數量占其全球門市的1/5以上，但該品牌在當地正面臨前所未有的競爭壓力與營運挑戰。
川習會兩強握手難掩經濟困境 受制於國內壓力「貿易戰」陰影仍未散
美國總統川普與中國國家主席習近平30日於韓國釜山舉行六年來首次會晤，雖然雙方高調握手、氣氛略顯緩和，但談判成果有限，唯一具體進展僅是中國同意恢復購買美國大豆。外界普遍認為，兩位領導人皆因國內經濟壓力而難以在談判中取得實質突破。根據外媒的報導，會晤期間，川普笑稱習近平是個「難纏的談判者」，但仍強調兩人「是朋友」。相較之下，習近平則神情嚴肅地表示：「鑑於兩國國情不同，不可能總是意見一致。作為世界兩大經濟體，出現摩擦是正常的。」經過數月緊張關係後的這場100分鐘會談，未能緩解美中之間的深層矛盾。分析人士指出，兩國領導人目前都面臨經濟放緩的內憂外患。中國正苦於通縮壓力、產能過剩與出口需求下降，國內信心持續疲軟；而美國則受高通膨、龐大財政赤字與就業市場放緩所困。顧問公司SinoVise中國分析師Carolin Kautz指出：「他們面臨的國內問題，比國際問題更讓人頭疼。這次會晤之後，我們基本上又回到了原點。」在互相指責與制裁的循環中，北京近期對稀土實施嚴格出口管制，衝擊從戰鬥機到智慧型手機等產業鏈。川普則以報復措施威脅，對中國商品加徵高達100%的關稅。這一舉措被視為華盛頓近月來最具侵略性的貿易手段，也進一步加劇市場不安。澳洲礦業巨頭力拓與顧問公司埃森哲董事會成員詹妮弗納森指出，關稅效應正在「以更隱蔽的方式滲透經濟」。她警告，關稅將推高企業成本並擾亂供應鏈，對全球經濟構成長期挑戰。川普返美後，立即面對政府停擺長達30天、聯準會下修降息預期以及貧富差距擴大的挑戰。儘管國際貨幣基金組織上調美國經濟預期，預測2025與2026年成長率分別為2%與2.1%，但低收入族群生活壓力卻日益沉重。通膨升至3%，政府停擺更威脅4200萬貧困人口的食品補助發放。分析指出，美國經濟韌性主要由富裕階層支撐。根據穆迪數據，收入最高的10%人口貢獻了全美一半的消費支出，「只要股市繼續創新高，富人就會讓經濟保持熱度」。對習近平而言，這次會晤發生於中國經濟壓力劇增之際。官方近期承認，國內面臨「大風巨浪」的挑戰。儘管北京推動「雙循環」戰略以強化內需，但出口仍是成長主力，第三季占GDP比重達6.2%，接近歷史高位。然而工業產出名義成長僅3.7%，創十年新低，顯示通縮陰影揮之不去。地方政府債務與房地產危機亦讓中央財政空間有限。瑞銀經濟學家張寧指出：「中國成長放緩的問題在於分化嚴重，部分地區仍表現強勁，但整體動能疲弱。」雖然雙方在釜山展現出和解姿態，但多位專家認為貿易戰並未結束。澳洲戰略政策研究所副總裁溫迪卡特勒指出，雙邊摩擦的根源，如產能過剩、補貼過高與不公平貿易行為仍未解決，「這次休戰可能只是暫時的。」彼得森國際經濟研究所學者瑪麗洛夫利表示，即使雙方暫時停止加徵新關稅，也難以實現全面「脫鉤」，因為「那太痛苦了」。瑪麗洛夫利並指出，美國政府內部的力量平衡正轉向商業派：「商界人士主導政策，而安全派的影響力減弱。」在與中國的談判中，美方同意暫緩一年實施新的出口限制，讓北京在談判中略佔上風，「中國在應對經濟壓力與外部衝擊方面展現了更高的耐力」。她認為，美方從稀土事件中意識到中國具備使全球供應鏈停滯的能力，「這是一個警告。」儘管川習兩人都試圖以友好姿態維持表面平靜，但釜山的握手不過是短暫喘息。貿易戰的結構性矛盾、國內經濟壓力與政治挑戰，將使這場「休戰」隨時可能再度升溫。
中國工業企業利潤9月飆升21.6%！高科技製造業成主要增長動力
中國國家統計局27日指出，即便中美貿易局勢緊張，受北京抑制價格戰政策影響，大陸工業企業利潤在9月大幅攀升，同比增長21.6%。這一增幅延續了自8月開始的強勁反彈，當時工業利潤年增率為20.4%，同時也是自2023年11月以來的最大漲幅。據《CNBC》報導，官方數據顯示，今年前9個月，主要工業企業利潤增長3.2%，較1月至8月期間的0.9%大幅加速。分析指出，企業盈利回升主要得益於北京推出的政策，旨在限制各工業領域激烈的價格競爭，當時生產者價格通縮已進入第3年。同期，中國消費者物價意外下滑，9月同比下降0.3%，而生產者物價指數（Producer Price Index，PPI）大幅下跌2.3%。製造業在今年前9個月的利潤增長9.9%，電力、熱力、燃料及水供應企業利潤攀升10.3%，唯獨礦業利潤下降29.3%。對此，中國國家統計局首席統計師于衛寧指出，高科技製造業是帶動整體利潤增長的主要動力，該領域9月利潤飆升26.8%。在工業企業中，國有企業利潤微跌0.3%，而外資工業企業（包括來自香港、澳門和台灣的投資企業）增長4.9%，私營企業則增長5.1%。儘管面對中美貿易政策的不確定性及國內消費信心疲弱，中國製造商仍穩健應對這個全球第2大經濟體的長期房市下行、勞動市場疲軟，以及出口面臨的增長壓力。今年中國整體出口保持韌性，但分析師預計第4季度貿易增速可能放緩，部分原因是去年基數偏高。日本最大的證券公司「野村證券」（Nomura）的經濟學家團隊指出：「由於基數高和全球貿易壁壘上升，我們預計中國第4季出口增長將放緩，而第3季度同比增長6.6%，較第2季的6.2%略有提升。」中國經濟在第3季擴張4.8%，為1年來最慢增速。固定資產投資（Fixed-asset investment）在今年前9個月意外收縮0.5%，為自2020年疫情以來首次下降（根據Wind Information自1992年以來的數據）。不過，9月工業產出增長6.5%，高於上月5.2%的增速，顯示工業活動仍具韌性。分析師指出，這些穩健的數據意味著北京可能不會急於推出更多刺激措施，以實現全年約5%的經濟增長目標。雖然中國政策制定者在本月稍早的重要經濟規劃會議上承諾促進內需，但同時強調科技突破與工業升級的重要性。牛津經濟（Oxford Economics）亞洲經濟主管Louise Loo表示：「會議中提及『擴大內需』與『改善民生』，但相對來說並不突出。」她補充：「這表明政策制定者雖然意識到家庭消費意願低迷和儲蓄過剩，但未來5年內並不打算大規模刺激消費。」
從改革開放到新質生產力！《BBC》分析：中國「5年規劃」如何重塑世界秩序
中國高層領導人本週齊聚北京，共同決策這個國家未來5年的關鍵目標與發展願景。每年的這個時刻，中國最高權力機構「中國共產黨中央委員會」（簡稱中共中央）都會召開為期1週的會議，即俗稱的「全會」。本次會議的決策，將成為中國下1份「5年規劃」的基礎框架，並指導這個全球第2大經濟體在2026年至2030年間的發展藍圖。雖然完整規劃需待明年才會正式公佈，但官員們很可能在22日對外釋放風向，並於會後1週內披露更多細節。據《BBC》報導，美國非營利組織「亞洲協會政策研究所」（Asia Society Policy Institute，ASPI）中國政治研究員牛犇（Neil Thomas）分析：「西方政策運作遵循選舉周期，而中國的政策制定則以規劃周期為基礎。5年規劃闡明了中國欲實現的目標，指明了領導層期望的發展方向，並將國家資源導向這些預設的結論。」表面上看，數百名身著西裝的官員握手寒暄、制定計劃的景象或許顯得枯燥。但《BBC》指出，「歷史告訴我們，他們的決策往往對世界產生深遠影響。」以下是中國的5年規劃3次重塑全球經濟秩序的關鍵歷史。1981-1984：「改革開放」的轉折點要精準追溯中國邁向經濟強國的起點並不容易，但黨內許多人傾向於將1978年12月18日視為轉折點。此前近30年間，中國經濟始終處於嚴格的國家管控之下。然而蘇聯式的中央計劃經濟未能提升民生福祉，多數民眾仍在貧困中掙扎。當時的國家尚未完全從毛澤東時代的創傷中恢復。由新中國創建者發起的「大躍進」與「文化大革命」等運動，旨在重塑國家經濟與社會結構，卻導致數百萬人喪生。在北京召開的11屆三中全會上，新任領導人鄧小平鄭重宣告：引入自由市場經濟元素的時代已經來臨。他提出的「改革開放」政策，成為1981年啟動的新一輪5年規劃的核心基石。經濟特區的設立及其吸引的外資，徹底改變了億萬中國民眾的生活軌跡。牛犇評價：「當代中國的發展成就已遠遠超越1970年代人們最狂野的想像，無論是在重塑民族自豪感，還是確立其世界強國地位方面。」這場變革更從根本上重塑了全球經濟格局。進入21世紀後，數百萬個西方製造業崗位被轉移至中國沿海地區的新建工廠。經濟學家稱此現象為「中國衝擊」，這也成為歐美傳統工業區域民粹政黨崛起的關鍵推力之一。例如川普（Donald Trump）實施關稅與貿易戰等經濟政策，初衷正是為了挽回過去數十年流失至中國的美國製造業崗位。2011-2015：「戰略性新興產業」的佈局中國在2001年加入世界貿易組織後，其「世界工廠」的地位日益鞏固。但世紀交替時，中國共產黨領導層已在籌劃下一步戰略。他們警覺於國家可能陷入所謂的「中等收入陷阱」，也就是當發展中國家無法繼續提供超低工資，卻又缺乏創造高端產品與服務的創新能力時，就會出現經濟發展停滯的現象。因此，中國需要超越廉價製造業，尋找新的增長點，即2010年首次正式提出的「戰略性新興產業」。對中國領導層而言，這意味著要發展電動車與太陽能板等綠色科技。隨著氣候變遷議題在西方政治議程中日益突出，中國為這些新興產業投入了空前龐大的資源。時至今日，中國不僅在可再生能源與電動車領域穩居全球領先地位，更幾乎壟斷了相關產業所需的稀土供應鏈。中國掌控這些涉及汽車、晶片、人工智慧、綠能和先進武器製造的關鍵資源，使其在全球戰略格局中佔據主導地位。北京近期收緊稀土出口管制的舉措，更被川普形容為「企圖挾持全世界。」儘管「戰略性新興產業」於2011年才被正式納入5年規劃，但早在21世紀初，時任領導人胡錦濤已將綠色科技視為帶動經濟增長，以及提升地緣政治影響力的潛在引擎。牛犇闡釋：「中國追求在經濟、科技與行動自主性方面，更加自給自足的願景源遠流長，這已融入中國共產黨意識形態的基因之中。」2021-2025：邁向「高質量發展」這種脈絡或許能解釋，為何近年中國的5年規劃將焦點轉向習近平於2017年正式提出的「高質量發展」。這意味著要挑戰美國在科技領域的主導地位，使中國站上產業尖端。抖音（TikTok）、電信巨頭華為（Huawei），乃至人工智慧模型深度求索（DeepSeek）等本土成功案例，皆是本世紀中國科技騰飛的見證。然而西方國家日益視此為對其國家安全的威脅。隨之而來的對中國科技產品的禁令或禁令企圖，已影響全球數億網路用戶，並引發激烈的外交摩擦。迄今為止，中國的科技成就很大程度上藉助了美國的技術創新，例如輝達（NVIDIA）的先進半導體。鑒於華府目前已禁止向中國銷售這類產品，可預見「高質量發展」將逐步演化為習近平2023年提出的新標語「新質生產力」，此概念更側重自主創新與國家安全維度。這意味著中國要在晶片製造、運算技術與人工智慧等尖端領域取得突破，擺脫對西方技術的依賴，並抵禦外部封鎖。在所有領域實現自給自足，特別是在創新鏈頂端，很可能成為下一個5年規劃的核心宗旨。對此，牛犇也總結：「國家安全與技術自主已成為中國經濟政策的決定性使命。這再次回歸到支撐中國共產主義的民族主義計劃本質，即確保國家不再受制於外力掌控。」
中美稀土爭端！專家稱川普恐重創中國經濟 北京賭注或適得其反
針對中美間最新的稀土出口爭端，分析人士指出，美國總統川普的政策可能對中國經濟造成實質打擊，而北京倚重稀土的策略可能適得其反。根據外媒的報導，近期川普政府針對中國在全球稀土加工及稀土磁鐵市場的主導地位提出強硬措施，最初威脅對中國徵收100%額外關稅及軟體出口限制。川普在社交媒體上警告，美國在相關技術與市場中擁有更深遠的影響力，「我從來沒有理由這麼做，直到現在！」不過隨後川普的言論有所緩和，甚至承認長期徵收關稅不可持續。華爾街則認為，川普的威脅更多是為談判籌碼，並可能為「TACO」貿易協議尋求新機會。白宮同時表示，川普與中國國家主席習近平的會晤仍計畫於本月底在韓國舉行的區域經濟會議期間進行。儘管如此，中國限制稀土出口的措施仍引發外界震驚。由於稀土在多項高科技產品中不可或缺，部分專家警告，中國理論上有能力「阻止任何國家參與現代經濟」。經濟研究機構凱投宏觀（Capital Economics）表示，北京的政策範圍實際上比最初擔心的狹窄，但中國此舉仍帶有賭博性質，可能激起美方更強硬的報復。凱投宏觀中國經濟主管朱利安埃文斯-普里查德（Julian Evans-Pritchard）與中國經濟學家利亞法伊（Leah Fahy）指出，北京可能希望藉此提升談判地位，但對美國似乎無意進一步降低關稅感到不滿。報告列舉了美國可能加強制裁的多種途徑，包括阻止關鍵零件甚至整架飛機出口，以利用其在全球商業航空供應鏈的控制力。此外，美國亦可能施壓科技領域，例如迫使微軟停止向中國提供Windows系統更新，削弱中國電腦產品的安全性；以及限制晶片設計軟體出口，影響中國先進製造業。凱投宏觀指出，中國仍嚴重依賴美國及其盟友生產的晶片與製造工具。美方還可能凍結中國企業美元資產、限制其使用SWIFT支付系統，並聯合盟友採取貿易限制措施，使中國出口受限，進一步孤立其與已開發經濟體的經貿往來。事實上，墨西哥已提議對中國及其他亞洲國家的部分產品徵收高達50%關稅。分析人士認為，太平洋兩岸的鷹派顧問可能利用此次爭端推動中美經濟脫鉤。凱投宏觀警告，「最好的情況是回到迄今的不穩定貿易休戰；最壞的情況，中國可能面臨與西方市場及技術更大程度隔絕。」
中國9月PMI優於預期！但連6個月低於榮枯線
中國官方公布的製造業景氣指標顯示，9月的收縮幅度小於市場預期，顯示在國內需求疲弱與全球貿易受阻的背景下，北京當局正加大力度抑制產能過剩問題。據《CNBC》援引中國國家統計局數據顯示，衡量製造業的體檢表「採購經理人指數」（PMI）為49.8，高於《路透社》（Reuters）調查所得預期值49.6。雖然該數值仍低於50的榮枯線，意味著製造業仍處於收縮狀態，但這是自3月以來的最高水平。4月以來，中國官方製造業PMI持續低於50，反映中國製造業持續受到國內需求低迷及美國加徵關稅的衝擊，出口至美國這個全球最大消費市場的表現也因此受挫。分項數據顯示，生產指數在9月上升至6個月高點的51.9，顯示製造活動回升；新訂單指數小幅上升至49.7。庫存指數則升至48.5，意味著原材料庫存雖仍在減少，但速度有所放緩。國家統計局首席統計師霍麗慧在聲明中指出，本輪製造業改善主要受到裝備製造業、高科技產業及消費品製造的帶動，這些領域在產出和新訂單方面均有明顯增長。與此同時，中國民間調研機構「瑞霆狗」（RatingDog）公布的9月製造業PMI為51.2，高於《路透社》調查中經濟學家預測的50.2，並創下自5月以來最高水平。該機構表示，9月製造業的改善主要受新訂單（包括出口訂單）增加所推動。在非製造業方面，官方數據顯示，服務業與建築業涵蓋的非製造業PMI在9月小幅下滑至52.9，低於前1個月的53；而「瑞霆狗」公布的服務業PMI則從50.3下降至50。過去幾年，由中國財經媒體「財新傳媒」（Caixin Media）與美國金融資訊與統計數據公司「標普全球」（S&P Global）進行的民間調查，往往比官方調查呈現出較為樂觀的情況，因為其更專注於以出口為導向的製造商。「瑞霆狗」的調查涵蓋650家製造企業，並在每月下半月收集資料；相較之下，官方PMI則在月底調查超過3000家公司，樣本規模更大。近期中國公布的一系列經濟數據顯示，這個全球第2大經濟體的增長動能正在放緩。零售銷售已連續第3個月增速下降，消費者物價指數（CPI）再度跌入負值區間，凸顯內需疲軟。不過，8月工業利潤按年錄得2位數增長，反映北京在抑制供應過剩與激烈價格戰方面加大力度，進而減輕批發物價的通縮壓力。中國對沖基金「保銀資產管理有限公司」（Pinpoint Asset Management）總裁兼首席經濟學家張智威表示，中國共產黨政治局將於10月召開會議，預計將針對第3季度的放緩情況，釋出未來經濟政策走向的訊號。他補充：「由於上半年GDP增速超過5%，只要下半年不危及全年5%的增長目標，政府可能會容忍一定程度的放緩。」中國今年上半年經濟增長5.3%，使全年達成5%的增長目標仍在正軌。不過，澳洲最大的銀行集團之一「麥格理銀行」（Macquarie Group Limited）的首席中國經濟學家胡偉俊指出，儘管中國經濟過去屢次「打破唱衰預期」，要在2026年至2035年間維持平均4.5%的增速仍然充滿挑戰。他認為，中國目前經過通膨調整後的人均GDP，大致相當於日本1970年代末的水準。
Fed降息後「中國人行連4月按兵不動」 專家預期推出更多刺激措施
中國人民銀行（PBOC，簡稱人行）在美國聯準會（Fed）上週宣布降息0.25％後，於今（22日）宣布連續第4個月維持基準貸款利率不變。據《CNBC》援引人行的公告指出，中國1年期貸款市場報價利率（Loan Prime Rate，LPR）維持在3.0%，5年期LPR則保持在3.5%。其中，1年期利率影響大部分的新貸與存量貸款，而5年期基準則主要關乎房貸。中國央行上一次下調主要貸款利率是在5月，當時下調10個基點（0.1%） ，以支撐疲軟的經濟。18日，人行才選擇將7天期逆回購利率維持在1.40%，成為其主要政策利率，與Fed降息25個基點形成對比。基準貸款利率通常是銀行對優質客戶收取的利率，計算方式是由指定商業銀行每月向人行提交的報價推算而來。市場普遍預期，中國當局在近期股市上揚的情況下，將暫時避免大規模刺激措施。22日決策公布後，滬深300指數（CSI 300）早盤一度走高，隨後小幅下跌0.24%；離岸人民幣兌美元微幅升值至7.1161。然而，中國經濟在8月份的放緩跡象更為明顯，許多關鍵數據未達預期。8月零售銷售年增率僅3.4%，顯示消費疲弱；工業產出增速降至5.2%，創去年8月以來最低水平。另一方面，消費者物價指數跌幅超過預期，而生產者物價指數的通縮狀況已持續近3年，反映內需不振。中國出口數據同樣疲弱。8月出口年增率放緩至4.4%，是自今年2月以來最低增速。分析認為，先前為因應川普關稅戰的提前出貨效應已逐漸消退，加上美國打擊轉口貿易，使中國出口到第3國的表現承壓。經濟學家預計，中國決策者今年稍後可能會推出邊際性貨幣寬鬆措施，以確保這個全球第2大經濟體能夠達到官方設定的全年5%經濟增長目標。位於香港的蓮華資產管理（Lotus Asset Management）管理合夥人暨投資長洪灝表示：「北京的重心已從風險管理轉向刺激增長，從容忍通縮到開始推動經濟再膨脹。」他並指出：「中國已經到了必須停止依靠低效率、債務驅動的資產積累的階段，應該開始削減無效投資。」洪灝預期，未來幾個月北京仍將進一步推出政策刺激措施。