國票華頓投信
」 貿易戰
國際經濟不明朗 進入景氣循環末期 投資原物料風險低
統計今年年初至今(截至12月13日），雖然道瓊指數做了白工，小跌0.49%，然而同時間原物料的表現卻慘不忍睹，布蘭特原油期貨跌幅近8%，而高級銅期貨甚至下挫15.56%。不過，雖然高級銅期貨看似全年報酬率不盡理想，但若從今年走勢來看，卻已從8月15日波段最大近23%的跌幅，一路震盪走揚至目前的位置，反彈將近30%。 展望明年股市，貿易戰與全球主要央行的貨幣政策將是最主要的系統風險。中美貿易戰自今年三月底開打以來，期間雙方多次的交手，終於在G20年度例會後(11月30日—12月1日)出現緩解的曙光，中美雙方進入90天的休兵期，而美國原定於2019年1月1日將關稅從10%上調至25%的命令也暫緩實施。雖然中國在貿易戰開打後發布緊急措施，像是降低飼料中的黃豆粉含量等，希望可以降低對美國黃豆的依賴，但畢竟緩不濟急，縱使趕緊改從南美進口黃豆，也無法完全滿足其國內需求，甚至還是得低頭向美國購買高價黃豆。因此，當高關稅的課徵日期延後，預期中國將趁機重啟購買美國商品的管道，而黃豆、廢銅等原先以美國為主要進口來源的原物料將直接受惠。另就全球三大主要央行的政策來看：日本央行已表達將「長時間」維持不升息的狀態；美國聯準會委員們對2019年的升息空間看法分歧，認為二次至四次升息一碼的都有；歐洲央行則決議寬鬆貨幣政策將於今年底結束，並認為歐元區通貨膨脹有加速跡象，市場解讀有機會在2019年下半年開始升息。簡單來說，無論美國升息步調為何，只要歐元區升息的傳言越來越熱，美元在2019年的走勢恐無法像今年一樣獨強於其他貨幣。國票華頓投信認為因為原物料價格在今年修正的幅度不小，中美貿易戰的氣氛也已不若先前劍拔弩張，再加上美元走強的氣勢與力道在明年有削弱機會的情況下，市場熱錢有機會重返基期較低的原物料市場。投資人可先將原物料相關的投資商品納入觀察清單內，以免錯失最佳佈局機會。
干擾因素多，油價難衝高 投資人切勿追高殺低
根據10月17日美國能源資訊局（EIA）每週能源統計數據顯示，截至10月12日當週為止，原油自產量每日減少30萬桶至1,090萬桶，緩解原油庫存大幅增加的壓力，需求增加減少市場對貿易戰衝擊的擔憂，有利於油價。不過，美國總原油庫存量大幅增加649萬桶至4.16億桶，打擊市場多頭氣氛。原先市場擔心美國將從11月4日開始對伊朗原油出口實施制裁，引發原油供給吃緊，且市場質疑沙烏地阿拉伯與俄羅斯等國的增產計畫，可能難以填補供應短缺，同時間美國原油庫存連續4星期意外增加且超過市場預估量，兩造力量互抵致油價近期處於高檔震盪。 數據顯示原油供需基本面不支持油價繼續走高，惟地緣政治風險將給價格提供下檔支撐。近期媒體關注定居美國的沙烏地阿拉伯(華盛頓郵報)記者哈紹吉Khashoggi於沙國駐土耳其領事館遭殺害事件，剛開始美國態度強硬嚴厲譴責，且以不出席沙國舉辦的投資峰會做為抵制，而沙國也表示將針對制裁進行報復，美、沙兩國關係緊張下，曾於10月中旬短暫帶動油價上漲。由於美、沙兩國間存在著巨大的利益關係，美國仍須依賴沙烏地阿拉伯等石油輸出國組織(OPEC)成員增產原油來彌補伊朗供給短缺，雙方各退一步緩解彼此間的衝突，給油價帶來短線支撐但欠缺大漲動能。美國商品期貨交易委員會(CFTC)截至10月16日當週統計，布蘭特原油期貨總未平倉為2,285,275口，較上週減少11,399口，呈現連兩週減少的狀態。市場參與動能偏弱，顯示投資人對布蘭特原油期貨近兩週趨勢看法維持。至於持倉結構方面，投機者買方部位減少賣方部位增加，投機者減持多單、不看好資金面；市場大額交易人狀況來分析，空方部位增加幅度略高於多方部位。短線布蘭特原油油價因市場多空因素拉扯下，或將維持高檔整理。就中長線，時序進入冬季取暖用油需求提高、美國制裁伊朗，供需吃緊的狀況對油價有利。市場上仍存在著較多的干擾因素及美元波動對油價的影響，國票華頓投信建議，由於目前油價處於高檔期間，建議投資人暫先冷靜觀望勿追高殺低，待新趨勢出現後再順勢而為。
貿易戰加上升息 農作物價格洗三溫暖 投資人謹慎觀察
以今年3月2日黃豆期貨高點價格1082.5點至9月24日價格840.5點計算，黃豆期貨跌幅來到22.36%，這跌幅剛好幾乎抵銷中國關稅25%的增幅，這表示美國被迫降價來吸收增加的關稅。中國對黃豆的龐大需求，短期內即使透過擴大自有耕地以及從巴西、阿根廷等南美洲國家進口，仍無法填補中國的需求量，因此中國最終勢必仍得「間接」從美國進口黃豆以填補需求的缺口。 美國黃豆出口銷售過去幾個月曾經一度受到中美貿易戰的影響而明顯落後去年同期水平，但近幾個月的銷售速度加快，截至8月初，美國黃豆出口銷售較去年同期僅減少約2%，顯示中美貿易戰的影響並不大。主要原因是中國的黃豆採購全面轉向巴西，導致巴西黃豆的溢價攀高，因此除中國以外的其他買家便全部湧向美國的廉價黃豆，甚至巴西也開始進口美國黃豆，抵銷了大陸不向美國採購黃豆的影響，因此中國嘴巴上說不進口美國黃豆，但實際上其國內的黃豆需求仍透過「其他」管道由美國黃豆填補。國票華頓投信認為國際局勢和氣候變化以及各國經濟政策，將是決定農作物價格的關鍵所在。中美貿易戰對於黃豆價格有所影響，因為在供需不平衡的情況下，黃豆的價格勢必會受到牽動，但黃豆的價格並未飆漲失控，從近期的物價變動來看，漲最多的是豬肉其次是玉米和咖啡等，而非黃豆，不過，黃豆價格的變化還是值得觀察留意。除了中美貿易戰波及到農作物的價格外，美國聯準會已決定再次升息，也使得美元持續升值，也將會為農作物價格帶來更大的壓力。國票華頓投信認為從長線來看，美元的漲跌反而是農作物價格走揚或走跌的主因，農作物價格與美元的走勢有關，美元走揚，會使得農作物價格相對變得更貴，基於供需原理，必然會使農作物需求減少，促使農作物價格走跌。因此以下半年的農作物價格走勢來看，低檔是可預期的，投資人可考慮逢低布局相關的金融商品。
奔跑的黃豆 牽動國際原物料基金漲跌，投資人謹慎應對
近日美國農業部公布，由於關鍵生長期天氣良好，黃豆產量再創新高，2018-2019作物年度黃豆收成超過45億英斗，供給數量超過市場預期；而中美貿易戰仍在持續進行，中國加徵25%關稅的決定讓美國農民擔心多年來建立的黃豆銷售市場會因貿易戰升級而逐漸萎縮，儘管美國政府提供120億美元的補貼，但農民卻不領情，認為完全無法彌補在中國與墨西哥等重要市場的長期損失。市場投資人擔心美豆最終會供過於求，再加上近期黃豆價格從低點大幅反彈，多方趁此利空消息一出，獲利賣壓隨即出籠，造成黃豆期貨價格近期大幅震盪。然而中國對黃豆的龐大需求，短期內即使透過擴大自有耕地以及從巴西、阿根廷等國進口，仍不敷中國使用。中國黃豆缺口多達9000多萬噸，有賴國際市場補足，因此中國最終勢必仍得從美國進口黃豆以填補需求的缺口。國票華頓投信表示美國黃豆出口銷售過去幾個月一度受到中美貿易戰的影響而明顯落後去年同期水平，但近期的銷售速度加快，主要原因是中國的黃豆採購全面轉向巴西，導致巴西黃豆的溢價攀高，因此除中國以外的其他買家便全部湧向美國的廉價黃豆，抵銷了中國不向美國採購黃豆的影響。短線而言，預期大幅波動仍會持續一段時間，建議投資人拉高風險意識，加強資金管控，操作上短進短出為宜，順勢而為，嚴守停損，切勿逆勢操作。對於下半年總體經濟面來說，市場已預期美國聯準會至少還會再升息一次，此舉可能會讓美元持續升值，將會為黃豆價格帶來更大的壓力。長期而言，美元的漲跌反而是原物料價格走跌或走揚的主因，通常原物料價格與美元的走勢呈現負相關，基於供需原理，美元走揚會使得原物料價格相對變更貴，導致原物料需求減少，促使原物料價格走跌。華頓S&P黃豆ETF經理人江明鴻表示依下半年的黃豆價格走勢來看，低檔是可預期的，逢低進場正是佈局的好時機，另一個時機點為逢反彈立即獲利出場甚至反做，但仍需緊盯國際局勢變化，隨時調整多空部位為佳。(SUMMER)
油價走高+貿易戰，雙重打擊，將牽動國際經濟神經
6月底OPEC組織在減產18個月後首度承諾增產，沙烏地阿拉伯更計畫於7月將石油產量提升至每日1,080萬桶，OPEC此舉讓布蘭特原油在7月上旬出現近期難得的跌勢，從接近高點80美元附近，急挫至71美元。不過，OPEC此增產承諾，卻被美國總統川普打亂計畫，他近期要求各國於11月4日前將對伊朗石油進口量降至零，且不打算提供任何豁免或延期，希望海灣國家增產來保障石油供應無虞。美國對伊朗的第一輪制裁即將開始，很可能會對國際油價造成更大的波動，市場也預期，伊朗的核計劃，在2015年因美國和其他5國同意取消經濟制裁而停擺，伊朗極有可能利用此次遭到美方制裁，作為重啟核計劃的藉口。國票華頓投信認為OPEC增產會議上沒有具體表達增產的數量，在中東各國的增產數量不確定下，若增產的數量不能彌補伊朗出口量的缺口，可能提升油價因供給短缺而走高，使得近期油價向上V型反轉。除此之外，市場也須將目光集中在近期美元的升值潮，也就是新興市場的貨幣貶值潮，也會對原油的需求形成壓力。因為國際原油採取美元計價，新興市場貨幣貶值，等同原油變得更加昂貴，近期新興市場的政府，也正面臨該補貼原油的消費者，或任由需求下滑的兩難，如此更會壓低各國對原油的需求。從布蘭特原油期貨近期的價差表現來看，自從7月上旬油價急挫之後，連續超過半年以上呈現的逆價差（Backwardation），也逐步變成價平甚至是原物料市場常見的正價差（Contango）的情況，此舉也表示自從去年下旬OPEC決議減產以來，在原油期貨市場呈現的大多頭情況已不復見，雖短期不至於呈現大跌走勢，但這種價差的呈現，已表示對原油市場本抱著多頭期待的投資人開始修正想法。儘管美國對歐盟釋出善意，但與中國的貿易戰仍舊強烈對峙中，這一波的國際貿易戰很可能會造成成貨幣戰開打，甚至於衝擊全球經濟，最終將會減少全球的原油需求，未來油價走勢將會有更多的不確定性。