營運逆風
」 燦坤 林技典 李佳峰 何宗原 徐霄菀
景碩靠「這3大」事業助攻 法人：2024年成長幅度上看20％
IC載板廠景碩（3189）今年度過營運低潮，ABF載板也步入價格穩定期。加上法人看好旗下小金雞晶碩（6491）明年EPS有上看27元實力、BT載板在手機、記憶體的應用回流，三大事業回暖下，法人預估伴隨載板景氣回升，景碩2024年可望重回正向營運軌道、成長20%。由於消費性電子景氣疲弱、載板客戶持續庫存調整，景碩今年前三季營運逆風，累計前三季營收達193億元，稅後淨損3.16億元，每股稅後淨損0.7元，累計今年前10月營收達218.5億元，年減40.3%。隨著時序逼近2024年，下游終端應用逐步邁向復甦，法人從ABF載板、轉投資晶碩光學、BT載板等三大事業均成長推算，2024年成長幅度上看20%。其中ABF載板歷經長時間庫存調整，價格已持穩，稼動率落在65～70%，景碩預期明年在AI伺服器、一般伺服器需求激勵下，可望價穩量增，稼動率重回80%以上。尤其景碩持股30%的晶碩光學（6491）持續擴充大溪廠，預計在2024年底通過GMP查廠，若順利取證，預計分二階段開出新產能，隱形眼鏡年產能上看10億片。目前法人推算，晶碩今年仍可望交出獲利2個股本的成績單，2024年營收有望成長10至15%；獲利則有機會挑戰賺逾2.5個股本，有上看27元的實力。景碩已每月認列來自晶碩的營收，並以權益法方式認列轉投資收益；今年前三季EPS達15.31元。以晶碩明年的獲利動能推估，明年景碩轉投資晶碩的成長動能，僅次於ABF載板，並優於BT載板。至於ABF載板，公司預期筆電、PC等應用將於2024年下半年復甦，但是AI、通用伺服器、FPGA等應用將推升ABF載板稼動率；BT載板方面，則主要應用在消費性電子如智慧型手機、記憶體上，景碩預期，iPhone、安卓等手機需求觸底回升、記憶體亦逐步邁向復甦， 2024年也有機會挑戰雙位數成長。景碩今日股價高開低走，最高達99.5元，收盤小幅下跌1.3元或1.33%，以96.4元作收。
台股換話題 法人熱炒千金集團
台股熱度轉向準千金集團晉升四位數股價，內外資機構不輕易讓話題退燒：摩根大通證券再升祥碩推測合理股價至2,234元，大型本土投顧開啟緯穎基本面研究、合理股價上看千元，凱基與匯豐證券則力挺工具機股王亞德客-KY，股價預期高達768元。摩根大通證券科技產業分析師楊維倫指出，祥碩的營運機會不只展現在高規USB市場，長年深耕PCIe分封交換（packet switches）晶片、SATA產品，未來應用層面將更為廣泛；同時，因祥碩提供更全面的介面IC產品與技術領先優勢，亦能持續在美國、大陸獲得更多高品質客戶青睞。摩根大通在最新的財務模型中，上調來自飛騰（Phytium）、龍芯（Loongson）的營收貢獻預期，楊維倫剖析市場議論度最高的華為疑慮，並指出，祥碩來自華為的營收比重連1％都不到，就算華為面臨新禁令，也不會對祥碩營運產生影響。外資估算，祥碩2020年每股純益將年增1.6倍，由2019年的16.1元跳增為42.2元，2021、2022年更以每年獲利增加一個股本的幅度增長，上看52.2與68.1元。本土投顧大行指出，緯穎短線受美系客戶短期拉貨需求調節影響，但根據供應鏈調查，美系客戶已重啟拉貨，另一大客戶拉貨動能穩定，全年需求預估雙位數成長。就供給面看，緯穎墨西哥廠產能先前受疫情影響，目前已經改善，法人看好緯穎月營收逐步回升，強調短線營運逆風已過。雲端趨勢持續下，白牌占全體伺服器比重從2019年的25％，至2020年將逾35％，未來可望持續增長，緯穎專注於白牌伺服器製造，有助吸引新客戶釋出訂單。法人估算，緯穎2020～2022年每股純益是44.9、57.56、68.68元，與祥碩相仿，同樣以每年增加一股本速度增長。亞德客-KY於法說會將第三季營收財測，由原本的季減10％、上調為季減5～10％，產能利用率可望維持滿載。凱基投顧指出，由於第三季營收降幅較往年同期緩和，在產能滿載助威下，獲利率展望較佳，由於新iPhone可能於8月下旬或9月開始出貨，加上電池與工具機產業的需求，預期亞德客-KY穩健的營收動能將延續到2021年。凱基投顧給予亞德客-KY「買進」投資評等，基於2021～2022年推估每股純益平均值，賦予28倍本益比（歷史區間為13～32倍），將推測合理股價由666升到768元，預期隨市場進一步調升獲利預期，有助推升股價表現。
褪色的黃色神話1／兩年6位高階經理人快閃 燦坤再掀營運逆風
3C通路「燦坤」近來新聞頻傳，但非好消息，不是轉投資失利，就是人事異動。69歲的吳燦坤當年以5,000元創業，從小家電廠做到3C通路一哥，10年前退下後，營運每況愈下，「黃色神話」隨之褪色。本刊調查，由於燦坤「用人當吃補、喝雞精」的用人法則，兩年內走掉六名高層，形同快閃，成了全國最耗損高階經理人的公司，最新一棒董座由前新東陽副總經理林技典接下，能否闖出新局，各界睜大眼等著看。燦坤一年一度的股東會六月三日上午九點在台北市內湖總部召開，媒體卻全被擋在門外，只能在一樓中庭乾等。三十分鐘後，股東陸續搭電梯下樓，「報告很快，一下子就結束，原本想發言了解公司新的董事長（林技典）對經營管理的理念，也沒機會。」一位股東向本刊記者抱怨。吳燦坤一手打造的3C通路王國，因業外投資虧損，急於挽救頹勢，而陷入高階經理人異動頻繁危機。自去年4月起，一向在3C通路穩居一哥寶座的燦坤，營收被二軍「全國電子」（全國）超車趕上，迄今仍無力扭轉頹勢，雙方股價更是懸殊，全國每股69元，燦坤僅19元。「燦坤專業經理人的折損率真的太高了！」一位通路業者傻眼地說。燦坤近兩年已走掉六名高層（共七個職位異動），平均四個月異動一次，頻率之高，堪稱所有上市櫃公司之冠。小股東還沒認識，董事長或總經理就又換人。燦坤現任董事長林技典從未在媒體前曝光，十分低調。（圖／讀者提供）燦坤最令業界錯愕的人事異動，就是前任總經理李佳峰。李佳峰原是小米台灣總經理，台灣小米打下三年營收破一百億元的好成績，門市隨時擠滿消費者，以小米行天宮門市來看，一年就有五十二萬人流。只是，原本被寄予轉型重任的李佳峰，待了七個多月，就在雙11購物節最忙碌的月分「閃辭」。隨後，包括發言人蔡依鈴、董事長何宗原、財務長徐霄菀也在一個月內掛冠求去。近期離開的還有燦坤兩位老將－陳彥君及閻俊傑。6月3日股東會燦坤拒絕媒體採訪，入口處有專人及警衛把關。（圖／報系資料庫）
褪色的黃色神話2／企業轉型速度跟不上換人速度 公司治理成挑戰
去年燦坤前董事長何宗原找來原小米台灣總經理李佳峰擔任總經理，積極啟動燦坤轉型計畫，但是李佳峰僅待了7個多月，就以「因個人規劃」無預警的閃辭。李佳峰在進入燦坤前，為台灣小米打下三年營收破一百億元的好成績，小米門市無時無刻都是擠滿了消費者，以小米行天宮門市來看，一年就有五十二萬人流，靠的就是活潑靈活的新零售模式。進入燦坤後，引進市場很夯的小米產品、改造品牌形象、換新制服，也很重視與粉絲、網友們的互動，有新活動他都會在自己的臉書發文，化身燦坤頭號銷售員。被寄予轉型重任的李佳峰，就在雙11購物節最忙碌的月份「閃辭」。隨後，包括發言人蔡依鈴、董事長何宗原、財務長徐霄菀也在1個月內掛冠求去。何宗原請辭後一天內，燦坤董事會火速提名通過已退休老臣陳彥君接替董座。陳彥君曾任燦坤財務總經理及風控長等，也兼任過「燦星網」董事長，照理回鍋後可迅速進入狀況，帶領公司走出不穩局勢。誰知，一百一十天後，陳彥君竟以「與委任人在公司治理事項無共識」遭解除委任關係。一家與燦坤長期合作的供應商主管說，「燦坤業績一直下滑，想找人轉型，卻不見成效，找來的總經理又不合，又趕走老臣。」財團法人商研院策略所所長黃兆仁曾以燦坤為例說，「董事或執行長產生異動的話代表這家公司在整個治理，或營運的部分，面臨非常非常大的挑戰。」
褪色的黃色神話3／他5,000元黑手起家 打造營收567億元通路王國
如此異動頻繁，關鍵人正是創辦人吳燦坤自己。吳燦坤是高雄人，台南工專電機科畢業後，先後擔任過鋼鐵廠採購、維修黑手，二十五歲那年，用僅有的五千元成立「晉昌鐵工廠」；他的勤奮獲得丈母娘賞識，同意下嫁女兒蔡淑惠，升格人夫兩年後，吳燦坤創辦燦坤。一九八七年吳燦坤拍板，將工廠遷到大陸，搶先取得飛利浦、奇異、沃瑪特等訂單，一舉成為品牌代工伙伴，成為燦坤的起飛關鍵，吳燦坤還自稱「電器牛」。燦坤的壯大，則是一九九一年自打品牌，建立通路「燦坤家電生活館」；六年後上櫃，股價一度高達一百五十元。吳燦坤開始鍍金，身價大漲。二○○○年，吳燦坤開啟展店模式，以每月二到三家展店攻城掠地，門市數量破百時，燦坤轉虧為盈，成功拿下台灣3C龍頭寶座。吳燦坤還進入台大ＥＭＢＡ讀書，準備再攀高峰，他一面揮軍大陸，一度躍身為大陸前三大3C通路，一面大舉用人，挖來ＥＭＢＡ同學前光寶集團財務長余敬倫。然而，吳燦坤進軍大陸沒幾年就全軍覆沒，回防台灣亟欲重振威風的他，頻頻換將撤相。本刊調查，自二○○三年開始，包括余敬倫、前國碁電子財務長許盛信、前特力財務長的陳彥君、前台灣國際商業機器（IBM）協理朱士屏、前IBM個人電腦事業群總經理洪漢青，都先後離開燦坤，有的甚至待不到半年。2013年吳侑昇以燦坤3C投資顧問正式進入燦坤集團體系。（圖／報系資料庫）當時，吳燦坤曾霸氣表示「用人當吃補、專業經理人當雞精喝。」「三個月做不好，就換人。」在他的強勢作風下，燦坤營收穩定成長，已有三百八十億元水位，二○一一年，以每股獲利六元攀上高峰，並跨足旅行業，成立「燦星旅行社」。吳燦坤2013年斥資5億元開始投資餐飲事業主要是為兒子吳侑昇舖路。（圖／報系資料庫）霸氣十足的吳燦坤，兩年後更幫助兒子吳侑昇圓了「餐飲夢」，豪砸五億元成立「燦星文創」，隔年入股「金礦咖啡」，又開設法式甜點店「日法坊」、日式豬排飯店「富士印」，後續又投入「五花馬水餃」等四個餐飲品牌。燦坤投資金礦咖啡失利，慘賠7億元，目前僅留一間金礦咖啡在內湖總部大樓。（圖／馬景平攝）當時，吳燦坤選擇退居幕後，董事長一職交給經理人閻俊傑。事實上，燦坤上市二十年以來，任職最久的董事長及總經理，只有吳燦坤和閻俊傑（任期十三年）兩人。燦坤快8網路商城推出約10年，卻未能抓住電商市場大餅。（圖／翻攝自網路）然而，在快速擴張及多元布局下，燦坤的業外投資屢吃敗仗。從燦星旅行社、五花馬水餃到金鑛咖啡等，全部虧損連連。其中，入主金礦咖啡三年來，虧損約七億元，去年裁員及關店後剩下十三間店，已轉賣給「富士康廣告」；燦星旅行社自二○一五年出現虧損，去年每股淨損五．七二元，今年也賣給亞果遊艇集團；啟動十年的網路電商「快8網路商城」，則是遲遲沒跟上時代。燦坤於2003年投資成立燦星旅遊，自2015年起虧損，今年3月出售給亞果遊艇集團。（圖／報系資料庫）
褪色的黃色神話4／低調董座以行動力踢開黃色鬼屋惡名
2010年前後，吳燦坤選擇退居幕後，董事長一職交給經理人閻俊傑。隨著營收下滑，燦坤聲勢跟著走跌。以黃底黑字LOGO崛起「黃色神話」的燦坤，如今被消費者形容為「黃色鬼屋」，「服務不好、用很多工讀生不專業、價格混亂。」對於燦坤經營階層的異動，財經名嘴謝金河曾發文批評，「燦坤集團的墜落令人難以想像！」近年全國電子以Digital City二代店迅速在市場攻城掠地，營收緊追燦坤。（圖／報系資料庫）為扭轉頹勢，吳燦坤去年展開新一輪換血。「吳燦坤及老婆蔡淑惠，目前只是掛名大股東，已不涉入經營管理，僅是直接面對專業經理人。」一位燦坤的供應商透露，新任的燦坤董事長林技典，就是吳燦坤夫婦找來的。林技典上位兩個月來，尚未公開曝光過。本刊調查，林技典曾擔任新東陽副總經理，也在台北一○一百貨歷練過。「Robert（林技典）上任後，親自帶隊與各合作品牌溝通討論、傾聽供應商意見，也成立專屬業務群組，追蹤執行進度。」兩家供應商總經理不約而同地肯定林技典的行動力。臉書社團靠北燦坤中，有員工貼文分析燦坤留不住人的原因。（圖／翻攝臉書）一位擁有二十多家門市的游姓資訊通路商分析，「燦坤營收還有二百億元水位，換算開票三個月，手上現金至少有十到二十億元，（林技典上位）營運是沒有問題的。」不過，他語重心長地告誡，「燦坤組織因高層頻繁變動後已出現鬆散，管理階層不能再度逆風了。」臉書社團靠北燦坤中，有多位員工指出燦坤商品標價混亂，造成員工及消費者的困擾。（圖／翻攝臉書）