補充槓桿率
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為鬆綁監管鋪路 全美22家大型銀行「壓力測試」全數過關
美國聯準會（Fed）27日公布年度銀行壓力測試報告，全美22家大型銀行全數過關，顯示銀行在經濟衰退的嚴峻環境下，仍有足夠的資本緩衝並繼續放貸，為鬆綁監管及銀行提高股利掃除障礙。這也是負責金融監管的副主席鮑曼（Michelle Bowman）上任後，第一份壓力測試報告。美國總統川普今年3月提名理事鮑曼出任Fed監管副主席，當時外界認為，鮑曼對銀行監管的立場傾向寬鬆。今年Fed壓力測試假設全球經濟嚴重衰退的情境，包括GDP萎縮近8％、失業率飆升近6個百分點至10％、房價暴跌33％、股市重挫50％。在此情境下，全美22家大型銀行共計損失超過 5,500億美元，資金水位因而被拉低1.8個百分點。即便如此，22家銀行的普通股權一級資本比率（ CET1 ratio），平均維持在11.6％，比最低門檻4.5％高出1倍以上。所有銀行的壓力測試成績皆優於去年，摩根大通的資本適足率保持在14.2％，居所有受測銀行之冠，美國前六大銀行的資本適足率皆在兩位數。不過今年壓力測試模擬的情境，沒有去年嚴苛。壓力測試全數過關，為銀行向股東提出資本計畫鋪路，包括回購股票及提高股利。Fed官員指出，銀行業者最快可在7月1日美股收盤後宣布資本計畫。有分析師認為，壓力測試結果佳，可帶動銀行擴大放貸。Zacks投資管理公司投資組合經理穆爾貝里（Brian Mulberry）表示，「壓力測試證明，大多數銀行的資本儲備比規定多出一倍以上，足證可憑此刺激貸款增長。」聯準會上周提案放寬「增強型補充槓桿率」（eSLR），被視為2008年金融危機以來，最重大的資本規範鬆綁之一。eSLR是《巴塞爾協議》下的監管指標，用來約束大型銀行不得過度槓桿化。
美國股債匯「三殺」頻現 全球投資走向「多元化配置」趨勢
川普關稅政策不確定性，美國股債匯「三殺」頻現，美元信用遭遇動搖，近期「去美元化」和「多元化配置」成為討論焦點。「以前幾乎沒有機構會質疑美元信用，但今年開始這成為諸多客戶會上被提及的問題。」瑞銀資產管理公司全球主權市場策略與咨詢主管馬西米利亞諾·卡斯泰利對大陸財經媒體《第一財經》表示，目前主流機構還沒出現明顯「去美元化」趨勢，美元作為全球儲備貨幣的地位仍將長期保持，但多元化配置、加大對美元資產持倉的對沖比例已在發生。4月，美國實施「對等關稅」政策，一度引發全球金融市場恐慌，美元指數跌破100大關，隨後更跌入98區間，創下階段新低。在華爾街看來，美元此前被高估了10％~20％。這種高估來自美國「例外主義」，過去10多年裡，美國優異的資產回報率吸引了全球資本流入。然而，關稅衝突嚴重打擊美國企業的利潤和家庭的消費能力，這兩者正是支撐美國「例外主義」的雙引擎。換言之，美國關稅政策正在破壞強勢美元的核心支柱。卡斯泰利表示，美元未來在國際支付中的佔比可能從60％下降至50％，但仍將是主要的儲備資產。歐元可能是備選項，但可供選擇的資產有限，很難真正成為一個國際性的資產。28日，美國國際貿易法院裁定美國總統川普全面關稅越權，並阻止相關關稅政策生效。消息傳出後，標普500指數期貨上漲約1.5％，納斯達克指數期貨漲幅更高，美元指數漲超0.5％。目前正在觀察川普政府是否提起上訴，結果存在不確定性。不過，關稅暫停執行削弱了美國在國際貿易談判中的籌碼，可能促使其他國家重新評估與美方的合作或對抗策略，增加了國際經貿環境的複雜性。事實上，川普推行「對等關稅」以來，美股已經幾乎收復全部跌幅，進入技術性牛市。多家外資機構也表示，其客戶並未大幅降低美股資產敞口，美國散戶的買入動能也仍強。卡斯泰利認為，似乎市場開始回歸平靜，去美元化也並未實質性開始，只是投資者都開始認真考慮多元化配置，而非過於集中持倉美元資產。富蘭克林鄧普頓首席市場策略師兼研究院主管多弗也表示，美國資產市場規模最大、流動性最好，美國金融領域法治體系健全，雖然美元可能「受傷」，但短期內被取代的風險並不大。儘管如此，美債風暴並未平息，美債是全球金融市場的基石，若持續動蕩，顯然會拖累美股和美元，美元資產或將經歷「價值重估」。美債和財政赤字的問題早就不是新聞，美國財政部長貝森特亦在採取辦法。例如，近期計劃通過調整銀行的補充槓桿率（SLR），鼓勵銀行增加對美國國債的持有量，貝森特希望使銀行在不增加資本的情況下，能夠持有更多國債，壓低其收益率。此外，美國政府還希望通過加密貨幣的監管法案，讓加密貨幣市場成為美債的重要買家。瑞銀資產管理全球固定收益負責人德特威勒表示，大規模的美債拋售並未開始，此前美債收益率的飆升更多緣於對沖基金平倉等因素。「不過，未來仍存在變數，因為放鬆SLR要求可能會改善美國國內機構對美債的持倉限制，但更主要的買家仍是國際買家。」嘉盛集團資深分析師陳傑瑞分析，未來需要看美國聯準會是否兜底，考慮到目前的高額關稅和未來的減稅法案，提前降息或寬鬆將使得美國通膨存在失控的風險。一旦美國聯準會對美債市場做出兜底的表態，恐引發市場更肆無忌憚的拋售。面對不確定性，即使沒有明顯「去美元化」，投資者也開始未雨綢繆，考慮多元化配置。瑞銀財富管理中國區主管呂子傑表示，客戶從原來的集中配置美元資產，轉向更精細化、分散的板塊投資。儘管美元不會迅速貶值，但已促使家族辦公室和超高淨值客戶重新思考持有美元資產的比例，以避免美元弱勢將對投資組合造成明顯影響。目前推薦配置一些強勢貨幣，如澳元、新幣以及其他亞太區貨幣，作為對沖手段，增強投資組合的穩定性。呂子傑稱，黃金已成為重要的「去美元化」工具。「金價目前已漲至每盎司3300美元，顯示其避險與保值功能。不僅是紙黃金，配置實物黃金也是趨勢。」此外，早年幾乎被忽略的歐洲資產開始受到更多關注，尤其是食品、醫療等受益於老齡化趨勢的股票板塊存在較好的前景。在亞洲市場，日本股市和中國香港股市亦受到全球關注。富達國際基金經理喬治·埃夫斯塔霍普洛斯表示，「日本低增長、低通膨、低利率的長期滯脹現象即將結束。日本中盤股具有吸引力，而且因其不受日元波動影響，也是一項較為穩健的投資選擇。」在他看來，中國可能是全球唯一同步保持寬鬆的貨幣、財政和監管政策的市場。鑒於中國擁有較高的儲蓄率，受益於刺激國內消費政策的，不僅是港股，中國內地的中盤股也應會明顯受益。
阿水講股／股市阿水：SLR豁免不續命 當心波及台股
美股走勢備受關注，台股是穩如泰山？還是暴風雨前的寧靜？最近全球經濟一部分受美國公債殖利率問題影響，這個問題阿水在前幾期的專欄中都有分享，但這件事情並未因為FOMC（聯邦公開市場委員會）不升息而落幕。直至截稿之前，最新的消息是三月三十一日就要到期的SLR（補充槓桿率，商業銀行的資本充足率指標之一）的豁免措施決定不再延期，也對美股市場再投下震盪變數。這部分對一般投資人可能相對難理解，阿水簡單說明關鍵點。首先是美國次貸風暴之後，美國政府重新修改SLR規定：各大銀行的一級資本，必須比風險資產，比如美國債券、貸款等，還要高出三％～五％不等的金額。簡單舉例，SLR就是要求借錢給別人的人（不管是借貸出去或者買債券），自有的資金必須比這些有風險的資產還要高，去年因為疫情，美國為了寬鬆資金救市，所以將公債準備金排除在SLR中所謂的「風險資產」部分，讓美國銀行可以用資金來買美國公債之餘，不會因為SLR規定而要增加自有資金，算是一個短期的除外條款。但三月三十一日這個除外臨時條款就要到期，市場原本預期會延長，沒想到聯準會Fed來個突發消息說不會再續。那麼，美國公債要回到「風險資產」的範圍中，美國銀行只有兩個做法，第一就是增加自己的自有資金，還不能拿存款戶的錢來充當；第二就是拋售美國公債，可是這個做法又會讓美國公債價格下跌，殖利率上升，進而讓美國股市的資金產生「或許資金流向債市更好一些」的想法，這樣資金就會從股市又流往債市，股市自然就承會受下跌壓力的影響。SLR臨時條款到期是有解套方式的，大家關注調整SLR 的內容規定等相關動態即可，也不用將它視為洪水猛獸。上周三大法人在上市類股共賣超四百一十七．九四億元，其中外資（不含外資自營商）賣超四百五十．三五億元，自營買超十二．三九億元，投信在上市類股則買超了二十億元。附表為上周五個交易日三大法人合計買超排行榜，交叉比對有兩大法人以上合買的資料。目前投信的資金流入情況還是較強，有點與外資土洋對作，短線上因為美股震盪原因較多，包括台股大型權值股台積電、鴻海等漲跌互見，指數短線上若沒有出現方向，容易在這邊持續震盪，另外也建議讀者朋友記得觀察月線方向，若加權指數月線持續下彎，短線修正的可能性就會較高一些。