量化緊縮
」 聯準會 升息 Fed 降息 美國
日股回溫！這一檔日本基金8／26開募 投信總座：股市震盪進場機會
最新一檔的第一金量化日本基金將在8月26日正式展開募集，第一金投信總經理廖文偉13日指出，開募前正逢日股5日暴跌，「這是上天給我們的一個機會，對募集金額是很有信心的。」CTWANT也整理出近一年績效表現前五檔日本基金，以8898野村基金（愛爾蘭系列）-日本策略價值基金T美元避險拔頭籌。日經225指數8月13日收盤上漲3.45％或1,207.51點，收36,232.51點。東證股價指數(TOPIX)終場上漲0.88％或21.60點，收2,483.30點。根據EZFUNDS中租基金平台的統計資料顯示，在新台幣、美元交易幣別的日本股票型基金，近一年來的績效表現的前五檔日股主題的基金，由8898野村基金(愛爾蘭系列)-日本策略價值基金T美元避險居冠，績效達33.38％，今年以來績效則為23.92％，近三個月績效為2.39％。第二名則為7601貝萊德日本靈活股票基金 Hedged A2 美元，其他依序為7606貝萊德日本特別時機基金 Hedged A2 美元、7266富蘭克林坦伯頓全球投資系列-日本基金美元避險A(acc)股-H1、7152富達日本價值基金A股累計美元避險。再看投信投顧公會資料，國人持有前十大規模日圓級別的日股基金，已經連兩季申購超過百億元，多家投信公司近期已連續推出五檔新的日本半導體等ETF之外，第一金投信也在籌備近一年之後，首度與韓國QRAFT金融科技公司合作開發「雙量化投資模型」，包括選股模型及風險模型，選股模型精挑好股，風險模型提供下檔保護。近期日股跟隨全球金融市場動盪出現一波急速修正，第一金量化日本基金主管經理人黃筱雲說明，這波股價急跌主因日銀於7月底升息至0.25％，並啟動量化緊縮(QT)縮減購債等，加上美國就業數據意外疲弱，市場臆測經濟衰退與9月降息幅度放大等，投資人風險意識升高，弱勢日圓快速升值，反應利差交易平倉壓力，日股出現短線恐慌性賣壓，研判短線市場過度反應後，將持續校正回歸反轉。第一金投信總經理廖文偉指出，日本股市在這幾年確實出現相當大的不同，例如：通縮與負利率的結束、邁入升息循環、企業大幅調薪、發放股息並大舉買回庫藏股、NISA制度鼓勵日本散戶投入股市，國際大廠前進日本設廠，日本經濟進入嶄新時代。
日圓飆近3個月新高 日銀下周將召開會議
日本央行下周（30-31日）召開貨幣政策會議，媒體引述知情人士報導，屆時日銀官員可能就是否升息辯論，也將宣布未來幾年購債規模砍半的細節，暗示日銀有心讓大規模刺激措施逐步退場，日圓25日急升到近3個月高點。繼24日兌美元升破155日圓，25日繼續上攻突破153日圓關卡，在東京匯市升抵152.4日圓，攀上近3個月高點，連四天維持漲勢。倫敦早盤甚至一度摜破152來到151.95日圓，寫下5月初以來新高。《路透》引述4位熟悉日銀想法的消息人士報導，利率決策端看理事會成員傾向等待多久時間，來確認消費是否復甦，以及通膨有無持穩在日銀設定的2％目標附近。其中一名內情人士指出，由於消費展望籠罩不確定性，升息對日銀來說是艱難的決定。另一內情人士說，是即刻升息或等今年稍晚再行動，讓日銀陷入天人交戰。內情人士透露，儘管日銀理事會普遍同意近期內升息有其必要，但應該下周例會就宣布還是在今年稍晚，並未形成共識。雖然外界對日銀本月底升息抱持不小期待，《路透》近日發布的調查卻顯示，超過四分之三受調經濟學家認為，日銀還是會繼續按兵不動，要等到9月或10月才可能升息。日本6月核心通膨率2.6％，超越日銀目標已有2年多時間，加上5月勞工基本薪資創30年來最大增幅，足以說服鷹派官員認同，在當前環境下升息是正確之舉。然而近來消費與家庭信心疲弱，也給了鴿派官員主張按兵不動的正當性，靜候後續更多數據出爐，觀察減稅和加薪是否如預期提振消費。內情人士表示，日銀目前看不出有急於升息的理由，物價溫和上漲，通膨預期持穩在2％附近，日銀下周例會做出什麼決策仍不明。不過內情人士強調，日銀料在未來幾個月內行動，升息只是時間問題。除了討論升息，日銀下周還將公布量化緊縮（QT）計畫細節，包括未來一兩年內如何減少購債、縮減近5兆美元的資產負債表。日銀料分好幾個階段逐步縮減購債，以免造成債券殖利率飆升這個不樂見的後果。
FED下半年何時降息？ 蕭乾祥：在九月的機率有60％
對於美國聯準會FED放鴿，富邦投顧董事長蕭乾祥4日表示，根據資料判讀來看，預估九月會降息一次的機率為六成，11月、12月左右第二次降息的機率為五成，降息有助於金融市場發展，可望帶動美股表現，債市注意金融市場流動性。蕭乾祥分析，聯準會降息時程延後，利率仍位於廿年來相對高位，將抑制投資、消費及企業獲利復甦，預期下半年經濟呈小幅增長格局。全球經濟復甦不均衡，美國相對穩健。下半年美股投資首重AI供應鏈，包括提供訓練模型的雲端服務廠、以及提供晶片的半導體公司。AI生態系運作有賴電力支援，今年公用事業股在標普500企業獲利的成長率排名也在前段班，值得留意。富邦金控首席經濟學家羅瑋博士表示，展望2024年下半年，年初至今，美國四大指數均創下新高，若Fed適時降息，美股將有進一步表現機會；日股受惠日本經濟與資本市場出現結構性轉變，將持續吸引國內外資金流入；低基期及中國各項財政貨幣刺激政策，則有助於陸港股回升。債券市場在Fed明確表態前，債券殖利率仍有回升可能；儘管Fed已於3月調整量化緊縮(QT)步調，後續仍須密切注意金融市場流動性。降息時間點可能在7月之後。外匯市場主要由Fed政策調整節奏主導市場資金動向，歐洲與大陸能夠加速復甦，資金為尋求較高報酬將流向非美貨幣。原物料市場價格則受經濟前景預期與地緣政治影響，包括OPEC+的減產、中國及印度需求和美國戰略石油儲備回補等因素，將牽動國際能源價格；聖嬰現象亦持續對糧食及原物料生產造成負面影響。中國房地產開發投資連兩年雙位數衰退，今年中國經濟動能仍仰賴官方投資，包括房產政策寬鬆、發行長債支持建設等，經濟復甦動能略顯不足，預計GDP成長率呈現小幅衰減；同時內需消費偏弱，美中對抗則不利外資投資與貿易增長。
Fed會議紀錄鷹氣重「不排除升息」 高盛：今年降息機率恐為零
聯準會（Fed）22日公布的最新會議紀錄彌漫鷹氣，Fed官員對現行貨幣政策的限制性是否足夠存疑，維持當前高利率的時間可能要比預期長，若通膨再起甚至不排除升息，意味降息還有得等。根據聯邦公開市場委員會（FOMC）4月30日至5月1日的會議紀錄，「與會決策者仍期待，通膨中期之內會回到2％目標」，但由於第一季通膨數據令人失望，「要增強通膨持穩朝向2％的信心，可能得花比原先預期還長的時間。」會議紀錄顯示，Fed決策官員雖認為當前貨幣政策具限制性，但也點出高利率對經濟的影響，可能不如以往，而且長期中性利率高出預期，他們不確定目前政策的限制性到什麼程度。數位官員甚至提到，若通膨風險出現，他們樂意進一步緊縮貨幣政策。Fed主席鮑爾及其他決策官員曾表示，升息的機率微乎其微，但22日出爐的會議紀錄對此隻字不提，也未談及今年降息的可能性。在放慢縮減資產負債表速度方面，紀錄顯示與會官員幾乎全表態支持，即6月起每月公債減持上限，從600億美元降至250億美元。但仍有少數官員稱應維持目前的量化緊縮步調，或進一步提高減持公債上限。Fed此次例會結束後公布的4月消費者物價指數（CPI）數據，反映出美國通膨歷經首季復燃後開始降溫，重燃市場對降息的期待。期貨市場報價顯示，投資人押注Fed今年降息1到2次。但高盛集團執行長索羅門（David Solomon ）鑑於美國經濟韌性強勁，預測Fed今年降息機率為零。
Fed公布會議紀錄：今年仍適合降息 放慢步調、縮表幅度減半
美國聯準會（Fed）10日公布3月會議紀錄顯示，部分Fed官員雖對通膨恐居高不下感到不安，但幾乎一致認為今年內降息並無不當，同時官員達成放慢縮表步調的共識，縮表幅度傾向減半。受3月通膨續熱超出預期影響，美國債市10日爆拋售潮，10年期美債殖利率衝破4.5％心理關卡，11日投資人還在消化通膨數據及觀望利率前景，10年期和2年期美債殖利率分別盤旋在4.554％及4.971％。美元指數11日來到105.16，早盤曾觸及105.32的5個月高點。根據3月19-20日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀錄，Fed官員雖認為今年通膨仍有望持續放緩，但部分憂心通膨水位居高難下。儘管通膨降溫之路崎嶇不平，Fed官員幾乎一致認定，在今年「某個時間點」降息是適當之舉。不過官員也強調，除非看到更多通膨穩穩朝向2％目標的證據，他們才願意降息。上月例會19名Fed官員有9人表明，今年僅降息2次。今年有投票權的亞特蘭大聯準銀行總裁波斯提克，預期今年只在第四季降息一次。明尼亞波利斯聯準銀行總裁卡什卡里則說，若通膨數據持續令人失望，今年或許不降息。會議紀錄也提到，Fed官員開始討論放慢量化緊縮（QT）步調的計畫，將目前每月減持950億美元債券的縮表幅度，「減少約一半」。官員傾向抵押擔保證券（MBS）上限不調整，拉低公債600億美元減持上限。
本周公布最新利率政策 台指期夜盤小漲
美國聯準會（Fed）台灣時間21日凌晨將公布最新利率決策，目前市場預期聯準會會按兵不動，聯準會是否仍相信2024年會降息三次，將從點陣圖見到端倪，市場高度聚焦此重磅事件，美股四大指數18日同步開高，那斯達克早盤急漲逾270點，台積電ADR則是反映擴廠及現股秒填息利多，續漲逾3％，帶動台指期夜盤續漲20點，暫報19,934點，再朝2萬點大關發起挑戰。超級央行周到來，本周包括日本、美國、台灣在內的多國央行均有重大會議結果將出爐，展望聯準會3月利率決策，外資認為，抗通膨進展、縮表態度將是記者會的兩大焦點，而針對量化緊縮，則預計可能於5月正式宣布，並自6月起將縮表速度減慢至每月300億美元，預計直至2025年2月前後，QT才有機會正式結束。而期交所內商品夜盤也同步走多，小臺指期上漲30點、電子期貨上漲2.6點、小電子期也上揚2.95點、半導體30期貨則是小漲11點、台灣50 ETF也小漲0.6點；而台積電期貨夜盤則是上漲7元，暫報773元。國外指數期貨部分，連結美股四大指數的期貨商品則集體走揚，美國道瓊期貨、美國標普500期貨、美國那斯達克100期貨、美國費城半導體期貨分別上漲57點、35點、185點、3點，英國富時100期貨小漲7點，報7,770點；商品期貨方面，黃金US期上漲14.9點，台幣黃金期上漲20點，布蘭特原油期貨也勁揚20點。永豐期貨指出，台股18日收下短紅K棒，完全回補15日的黑K跌幅，並收復短期均線，不過成交量卻急凍至約4,200億元附近，顯示在聯準會公布利率決議前夕，盤勢逐漸轉趨觀望，投資人仍須留意追高風險。
FOMC利率會議本周登場 經濟學家：「按兵不動」通膨預測2.5％＋今年降息3次
根據外媒最新調查顯示，經濟學家認為，最近美國通膨數據的上升，不太可能改變聯準會今年降息三次和2025年降息四次的預期。他們預期，聯邦公開市場委員會（FOMC）將在本周的會議中繼續按兵不動，將利率保持在5.25%到5.5%的範圍內不變。彭博上周五（15日）公布對經濟學家的調查顯示，經濟學家預計聯準會將在6月首次降息。絕大多數受訪者預估聯準會將在2024年降息三次或三次以上，而超過三分之一的受訪者預估兩次或以下。聯準會主席鮑威爾將在本周的會議上，自去年12月以來首次更新聯準會的經濟和利率預測。調查受訪者預計，聯準會的展望將只有小幅調整，預測的利率路徑不變。Nationwide Mutual Insurance的經濟學家表示，預計FOMC將提高今年通膨的中位數預測，最近的頑固通膨應該增加鮑威爾對於近期降息的猶豫，但宏觀或利率預測不會有大的變化。預計聯準會將會把2024年美國GDP的增速預期從1.4%上調至年化1.7%，並將他們的通膨預測從2.4%提高到2.5%。在上周的國會證詞中，鮑威爾強調聯準會已在推動通膨向2%的目標上，取得了良好進展，並且在進行首次降息之前需要更多證據，並表示「離目標不遠。」而最近的經濟數據強化了謹慎的理由。2月份，美國核心通膨超預期，連續第二個月上升。ING經濟學家表示，鑑於增長、就業和通膨都出現過熱，聯準會並未準備好近期內降息。幾乎所有受訪者都預計，聯準會將保持其1月份的指導方針，即在對通膨可持續向2%移動有更多信心之前，不宜降息。除了利率決策外，聯準會還計劃討論與規模約7.5兆美元資產負債表相關的問題，他們一直通過量化緊縮，被動縮減其資產組合。多數經濟學家預計，聯準會將在6月或7月宣佈減緩緊縮步伐。因此預計到2025年12月資產負債表將降至6.7兆美元。同時，經濟學家們對經濟前景越來越樂觀。只有17%的受訪者預測未來12個月會發生經濟衰退，遠低於去年7月的58%。RSM US經濟學家表示，在消費的支持下，美國經濟繼續表示出色，但這讓聯準會在降息方面比市場預期的要更加有耐心。不過，大多數預測者不認為聯準會已經可以宣佈戰勝通膨，只有27%的人同意聯準會已經讓美國經濟實現軟著陸的判斷，而73%的人不同意。
Fed會議紀錄：利率雖觸頂 但過早降息恐有風險
聯準會（Fed）1月會議紀錄顯示，Fed官員雖有利率觸頂的共識，但大多對過早降息有疑慮，指風險恐比利率長久處於高檔還大。Fed紀錄也提及官員支持放慢縮表，3月例會將深入討論。根據21日出爐的聯邦公開市場委員會（FOMC）1月30-31日會議紀錄，決策官員持續留意通膨軌跡，有人憂心通膨回歸2％目標的進展陷入停滯。Fed官員雖同意借貸成本可能已觸頂，但發動降息的確切時間仍不明。最新會議紀錄強化Fed官員近來釋出的訊息，就是不急於降息，他們傾向看到更多通膨穩定降溫的證據，才會採取行動。紀錄指出，與會官員大多提起貨幣政策過快走向寬鬆的風險，強調審慎評估經濟數據的重要性，以判斷通膨是否持續朝2％目標回落。但仍有二名官員點出，等待降息時間過長會危及經濟。紀錄也提到，部分官員贊同放慢縮減Fed資產負債表步調。「多位與會官員」亟欲在3月19～20日政策會議，就如何結束量化緊縮（QT）「深入討論」。鑑於現金持續自隔夜附賣回機制（overnight reverse repo）流出，代表金融業流動性過剩，Fed官員認為結束縮表時間將屆。里奇蒙聯準銀行總裁巴爾金（Thomas Barkin）21日在廣播節目上，提到對服務業及住房持續通膨罩頂的擔憂。他坦承Fed上月例會過後的數據顯示，就業成長依舊強勁、通膨比預期頑強，難以回應降息呼聲。LPL Financial首席全球策略師柯洛斯比（Quincy Krosby）指出，從會議紀錄釋出的訊息，加上Fed官員的偏鷹言論來看，Fed顯然認為在宣告抗通膨戰役獲得最後勝利之前，不宜太快降息。Fed理事鮑曼（Michelle Bowman）21日表示，自疫情爆發後美國經濟數據經常做大幅修正，可靠性有待商榷，數據難真實反映經濟全貌下，目前還不是降息時機。
Fed很快結束量化緊縮？ 大摩：可能5月宣布6月執行
摩根士丹利（Morgan Stanley，大摩）經濟學家近日發布報告表示，聯準會最近提到量化緊縮（QT），可能預示他們將於即將舉行的議息會議上，討論縮減量化緊縮規模一事，並可能在6月開始實施，這相較於最初預期有所提前。然而，市場對QT即將結束的預期被認為是誇大了。不過大摩認為，市場對於QT即將結束的這個預期有些激進了，相反聯準會雖然會提前削減QT力度，但這也意味著退出的步調會更加緩慢。經濟學家在報告中寫道，聯準會很快便開始討論縮減QT規模，但不會很快結束量化緊縮，「我們預計聯準會將於即將召開的會議上討論QT，可能會在5月宣布縮減QT規模的計劃，並於6月開始執行。」摩根士丹利的預期是，聯準會將美國國債的QT速度減半至每個月300億美元，而不動產抵押貸款證券（MBS）規模將繼續依賴借款人提前還款而自然萎縮。預計SOMA投資組合將減少約7500億美元，隔夜逆回購操作（RRP）將回歸約0美元，QT將於2025年初結束，屆時準備金將在3.2兆美元左右徘徊。此外，分析師補充稱，儘管市場將密切關注聯準會的資產負債表，但其對固定收益市場的影響有限。同時有一個很大的誤解是，QT必然代表銀行存款的減少。「但其實過去幾季，隨著聯準會資產負債表收縮，存款主要是橫向移動，甚至實際上小幅增加。」
鮑爾記者會唱「鴿」 考慮明年降息 何時縮表尚未決定
美國聯準會（Fed）主席鮑爾13日（台北時間14日凌晨）在政策會議後記者會上唱「鴿」，暗示Fed這波升息循環已到盡頭，正積極考慮明年降息，以免利率長期過高傷及經濟，但何時結束縮減資產負債表尚未決定。鮑爾在會後記者會上指出，大家普遍認為政策利率已達到或接近峰點之下，Fed不太可能再升息，儘管尚未完全排除，但升息「不再是基本情境」。鮑爾還提到Fed非常在意一點，就是勿犯下維持高利率過久的錯誤。鮑爾表示，即便美國經濟未在明年陷入衰退，Fed仍願意降息，因為「那是經濟朝向正常化，不需要緊縮政策的跡象。」鮑爾強調，現在宣布戰勝通膨仍為時過早，抗通膨戰役尚未結束，但通膨與就業市場皆見降溫，Fed決策官員開始討論寬鬆貨幣政策。他說：「關於何時放寬緊縮政策才適當的問題，開始浮上檯面，這顯然已成全世界討論的話題，也是我們今日會議討論的主題。」儘管鮑爾暗示歷史性升息循環結束，但在這場今年最後一次政策會議上，鮑爾表示並未提及何時結束縮表。鮑爾在會後記者會上說：「我們目前沒有提到改變量化緊縮（QT）步調。」量化緊縮（quantitative tightening）指的是縮減Fed持有的債券規模。Fed配合升息政策，自去年起縮減資產負債表。目前Fed每月減持將近1,000億美元的美國公債及抵押貸款證券，債券部位從去年夏天的近9兆美元，減至現今的7.7兆美元。鮑爾指出，在大多數情境下，利率政策與縮減資產負債表行動，兩者是各自獨立運作。這意味Fed未來可能一方面降息，另一方面繼續縮表。Fed的附賣回交易機制（reverse repo），常被市場視為量化緊縮動向的指標。附賣回交易這個反映流動性過剩的機制，從去年底2.6兆美元降至13日的8,230億美元。部分人士認為，附賣回交易觸及零水位時，就是結束QT之時。
小摩Q3營收406億美元優於預期 CEO卻示警：世界正經歷最危險時期
摩根大通（小摩）於周五（13日）美股盤前公佈第三季業績顯示，經調整後營收406.9億美元，高於市場預期。公司收入主要來源淨利息收入（NII）為229億美元，同比增長30%創新高。但摩根大通CEO卻在業績中「潑了盆冷水」，表示當下可能是世界幾十年來最危險的時刻。據外媒報導，儘管小摩第三季營收、利潤均超預期，但CEO戴蒙（Jamie Dimon）卻示警稱，因宏觀環境的不確定性，當下可能是幾十年來最危險的時刻，儘管目前美國消費者和企業「總體上」保持健康，但消費者正在耗盡他們的現金儲蓄。與此同時，戴蒙認為，勞動力市場持續火熱，政府債務水平極高，財政赤字達到和平時期的最高水平，這些都增加了通膨率持續走高和利率進一步上升的風險。戴蒙表示，「我們仍不知道量化緊縮政策的長期後果，因爲在做市商能力日益受到法規限制的情況下，量化緊縮政策會減少系統中的流動性。」去年的俄烏戰爭和近期的中東衝突，可能會對能源和糧食市場、全球貿易和地緣政治關係產生深遠影響。戴蒙一直在警告市場，利率不僅可能保持在高位，而且可能在此基礎上大幅上升。他於9月接受採訪時說，最壞情況是聯準會可能會把聯邦基準利率上調至7%，而世界可能還沒有準備好做出應對。值得注意的是，戴蒙日前在一場活動上表示，聯準會未來幾個月可能不得不繼續加息，以對抗持續的通貨膨脹。
美銀行業危機再起？ 穆迪下調10家銀行評級…掀「8月魔咒」恐慌
美國3大信貸評級機構之一穆迪（Moody's Corporation）於美東時間7日晚間下調了M&T Bank、Pinnacle Financial、BOK Financial和Webster Financial等10家美國中小型銀行的信用評級，並將紐約梅隆銀行、美國合眾銀行與道富銀行等主要銀行列入潛在的降評名單，重燃投資人對銀行業倒閉危機，以及「8月魔咒」的恐慌情緒，美股3大指數8日也同步下挫。據CNBC的報導，穆迪分析師Jill Cetina和Ana Arsov在研究報告中指出：「美國銀行如今持續面對流動性緊縮產生的資產負債管理（ALM）風險，尤其非常規貨幣政策的逐步退場會耗盡銀行業系統內的存款，且利率上升會壓低固定利率資產的價值。」報告續稱：「與此同時，許多銀行第2季度的業績顯示盈利壓力不斷加大，在此背景下，2024年初美國即將進入溫和衰退，資產質量似乎將從穩定但不可持續的水平開始下降，尤其是一些銀行的商業房地產（Commercial Real Estate, CRE）投資組合面臨風險。」穆迪預測，聯準會（Fed）政策利率的大幅上調、Fed銀行系統準備金的持續減少，以及量化緊縮引發的銀行流動性危機，這些原因皆加劇了銀行業的資產負債管理風險。」穆迪評估，聯邦基金利率可能會在更長的時間內保持較高水平，直到通膨回到Fed的目標範圍內，這將讓銀行的固定利率進一步承壓。其中由於資本監管的標準相對較低，區域性銀行將面臨更大的風險。分析師補充：「如果美國陷入經濟衰退（我們預計這將在2024年初發生），銀行業風險可能會更加顯著。」報告一出也重燃投資者恐慌情緒，美國周二（8日）銀行股普遍下跌，高盛和摩根大通分別下跌約2.1%和0.6%。道瓊斯工業平均指數跌158.64點，跌幅0.45%，收於35,314.49點，該指數一度在盤中重挫約465點。標準普爾500指數下跌0.42%，收於4,499.38點，使該綜合指數本月迄今的跌幅達到接近2%。那斯達克綜合指數則下跌0.79%至13,884.32，8月跌幅收窄至3.2%。據《證券時報》的報導，過去35年來，8月是標普500指數和那斯達克綜合指數表現第2差的月份，也是道瓊工業指數表現最差的月份。回溯歷史，伊拉克在1990年8月入侵科威特；1997年8月亞洲金融風暴開始蔓延；1998年8月俄羅斯爆發金融危機（也稱盧布危機），美國長期資本管理公司（LTCM）瀕臨倒閉；2011年8月美國債務評級遭到標準普爾下調。歷史還顯示，如果當年上半年美股表現不錯，「8月魔咒」的概率可能會更大。同時，總統選舉年前的8月，美股特別容易疲軟，包括：2011年、2015年和2019年，標普500指數、那斯達克指數和道瓊指數均在8月全線下跌。回顧2023年8月，國際著名3大信貸評級機構之一「惠譽國際」（Fitch Group）就在美東時間1日將美國債務評級從最高的AAA評級下調至AA+，理由是「美國政府未來3年的財政狀況預計將不斷惡化」，且面臨「快速增長的總體債務負擔」，以及「治理品質的侵蝕」（an erosion of governance）。如今3大信評公司僅剩穆迪還未調降美國的頂級信評。
美股牛市未完？ 資深策略師：Fed將重啟量化寬鬆計畫
諮詢公司Crossborder Capital董事總經理、《資本戰爭》作者豪厄爾（Michael Howell）表示，未來幾年不斷膨脹的債務將迫使聯準會（Fed）再次大舉購買債券。他上周撰文預測，Fed將不得不放棄量化緊縮（QT）計劃，相反，Fed將恢復其量化寬鬆（QE）計劃，此舉有望提振股市。量化緊縮計劃通過縮小聯準會資產負債表來收回之前的刺激措施。豪厄爾表示，因此投資者應該預期全球流動性將持續帶來順風，而不是去年的嚴重逆風。這應該利好股市，但對債券投資者就較不有利。他稱，流動性週期已經觸底，未來幾年將呈上升趨勢。面對通膨飆升，Fed去年大部分時間均保持著鷹派升息，幾乎全年都在加息，同時開始縮減自身的資產負債表。受此影響，美股標普500指數2022年暴跌近20%。不過今年以來，該基準股指已經大幅反彈16%，並且較去年10月創下的低位高出逾20%，進入牛市。豪厄爾指出，在今年春季矽谷銀行倒閉，引發的銀行業動盪期間，Fed和其它央行向全球金融體系注入了流動性。他警告稱，未來幾年，央行可能也不得不救助負債累累的政府。據豪厄爾的說法，全球市場上轉手的每8美元中，就有7美元被用於債務再融資。而剩餘的美元中，越來越多的部分被用於填補不斷膨脹的政府赤字。他解釋稱，隨著軍事需求和人口結構增加了強制性支出，發達經濟體面臨新的公共財政壓力。與此同時，美國家庭和養老基金將要求更高的利率，從而加劇赤字和債務問題。豪厄爾於文中提及，在一個過度負債的世界裡，央行擁有龐大的資產負債表是必要的。「所以，忘掉量化緊縮，量化寬鬆將回歸。我們估計全球流動性規模約為170萬億美元，且短期內不會大幅萎縮。」豪厄爾引用的國會預算辦公室（CBO）的預計數字顯示，到2033年，Fed持有的美國國債將從目前的近5兆美元增至7.5兆美元。但他認為CBO的預測過低，更現實的數字表明，Fed所需持有的國債至少為10兆美元。按比例計算，這意味著當前8.5兆美元的資產負債表規模將增加一倍，Fed流動性將在未來幾年實現兩位數增長。
跌到8個月來最低點！日幣跌到0.21開頭 專家分析「Q3才會真正觸底」
由於美國聯準會（FED）持續升息，在加上日本央行維持獨特的寬鬆貨幣政策，目前日幣已經持續走低，在26日達到驚人的0.21開頭的匯率，創下8個月來的最低點。但有專家分析，目前還不是最低點的時候，可能要到Q3第三季時才會真正的觸底。根據台銀最新牌告匯率，日圓現鈔買賣掛出0.2196元的驚人匯率，相當於新台幣1元可以換到4.6日圓。如果以今年1月中旬相對高點0.2405原來看的話，當時新台幣5萬元僅可換得20萬7900日圓，而現在新台幣5萬元可以換到22.7萬元之多，一來以往之間多出了2.7萬日圓。而這波日幣的貶值，主要源自於美國FED的持續升息，雖然目前FED已經宣布本月暫停升息，但外界普遍認為，預計在年底前，FED恐怕還會升息2次，每次各1碼。而如此情況，恐導致日幣持續下跌。美銀（BofA）也表示，推測FRD會在7月與9月各升息1碼，同時在2024年5月前不會降息以及捷數量化緊縮，認定美元短線將有更大的上升空間，同時也預測日幣要真正的觸底，恐怕要到Q3才會看到。
外媒：美財政部將推新發債海嘯 華爾街警告「市場尚未準備好」
據彭博報導，在債務上限協議剛剛達成之際，美國財政部即將推出一波新發行國債的海嘯，以迅速充實自己的金庫。華爾街警告稱，這將再次消耗日益減少的流動性，因爲銀行存款被突擊搜查以支付這筆費用，市場還沒有準備好。這一負面影響很容易讓此前因債務上限問題而陷入僵局的後果相形見絀。聯準會的量化緊縮計劃已經侵蝕了銀行準備金，而基金經理們也一直在囤積現金，以應對經濟衰退。摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou估計，大量購買美國國債將加劇量化緊縮（QT）對股票和債券的影響，使它們今年的總表現減少近5%。花旗集團宏觀策略師也給出了類似的計算方法，他們認爲，在如此大規模的流動性縮減之後，標普500指數在兩個月內的跌幅中值可能達到5.4%，高收益信貸息差可能出現37個基點的震盪。近幾個月來美國一直依靠非常措施來籌措資金。在勉強避免違約的情況下，美國財政部將開始大舉舉債。據華爾街估計，第三季末財政部的舉債規模可能超過1兆美元，而周一（5日）的幾筆國債標售總額將超過1700億美元。當這數十億美元在金融體系中會發生甚麼不易預測。短期國庫券有各種各樣如銀行、貨幣市場基金和大批被粗略歸類爲非銀行的買家。這些投資包括家庭、養老基金和公司債券。目前銀行對國庫券的興趣有限，這是因爲所提供的收益不太可能與他們自己的儲備所能獲得的收益相競爭。但即使銀行不參與美國國債拍賣，客戶將存款轉投美國國債也可能造成嚴重破壞。花旗模擬了銀行儲備在12周內減少5000億美元的歷史事件，以估計接下來幾個月的情況。花旗集團全球市場全球宏觀策略主管威勒（Dirk Willer）表示，銀行準備金的任何下降都是典型的逆風。最樂觀的情況是供給被貨幣市場共同基金席捲。今年，資本外逃已導致地區銀行被淘汰，並破壞了金融體系的穩定。Willer表示，現在不是持有標普500指數的好時機；巴克萊銀行表示，儘管人工智慧推動了股市的上漲，但美股的配置總體上是中性的，共同基金和散戶投資者都在原地不動。就目前而言，美國避免違約的消息讓人鬆了一口氣，從而轉移了人們對流動性餘震的關注。與此同時，投資者對人工智慧前景的興奮，使標普500指數在連續三周上漲後處於牛市的邊緣。同時，個股的流動性一直在改善，與整體趨勢相反。
升息近尾聲 市場資金轉向「這一類」債券型ETF連5周流入近200億美元
隨著升息循環進入尾聲，在經濟成長放緩預期、市場震盪時期，市場資金紛紛把目光轉向提供息收與資本利得空間的債券型ETF，5月起登場的債券ETF除息秀，債市後勢如何看待？法人表示，觀察美國通膨數據雖有回落，但呈現黏滯，貨幣量化緊縮持續，導致殖利率曲線趨平，長率區間震盪，在市場震盪時期，建議以投資級債券為核心，採取分批佈局策略。根據凱基投信旗下3檔債券ETF最新期前配息公告，包括00890B凱基ESG BBB債15+、00841B凱基AAA-AA公司債以及00840B凱基IG精選15+，3檔債券ETF訂於5月17日除息，6月12日即可領到配息，5月16日為參與本次除息的最後買進日。凱基投信基金經理人呂紹儀表示，全球債券基金在3月下旬歷經兩周短暫淨流出，進入4月前又回復淨流入，截至4月底已呈現連續5周淨流入，其中又以投資級債基金的資金流入最為顯著，累計過去5周已淨流入近200億美元。呂紹儀指出，資金湧入投資級債基金，反映市場對景氣衰退的憂心，投資級債ETF具持續穩健提供債息特性，對有資產配置安全需求的資金，形成投資吸引力。凱基基金經理人黃鈺民則表示，去年債券殖利率大幅攀升，債券價格歷經劇烈修正後，隨著升息循環進入尾聲，在經濟成長放緩預期下，高評級投資級債信用品質穩健，違約風險低，面對景氣下行趨勢，更具備提供債息與資本利得空間的能力，其中又以長天期投資等級債因利率敏感度較高，在利率下行環境中可望繳出較佳報酬。展望後市，呂紹儀表示，在利率下行環境中，投資級債價格表現空間將益發明顯，穩健債息加上價格空間可期，在在推升投資級債的投資吸引力。而納入ESG考量的投資等級債，擁有政策加持與資金追捧雙重利多，加上通過ESG永續經營風險嚴格檢驗的企業所發行的公司債，更有機會抵禦景氣衰退考驗，可望更有能力持續配發收益。
聯準會負債1.1兆美元！ 新債王：美經濟衰退將在四個月內到來
據路透社報導，上周四（16日）有著「新債王」之稱的DoubleLine Capital投資長Jeffrey Gundlach受訪時表示，美國國債收益率曲線在持續倒掛之後急劇變陡，這強烈暗示未來四個月內可能會出現經濟衰退。Gundlach表示，因為最近美國銀行倒閉，加劇了借貸利率上升導致的金融狀況收緊。他於上周四在Twitter Spaces的語音聊天中提及，他認為衰退將在未來四個月內發生。在過去幾十年發生的所有經濟衰退情況下，收益率曲線在衰退前幾個月開始倒掛，現在幾乎每個指標都證明衰退變成了大概率事件。Gundlach將矽谷銀行的閃電倒閉歸因於基準利率與愚蠢的會計規則間的衝突，並警告稱聯準會的銀行定期融資項目（BTFP）計劃會進一步推高通脹，他們給SVB的存款人提供擔保，這實質上是聯準會進行量化寬鬆政策。而讓這些存款人能全額提取存款，相當於幾個月的量化緊縮的努力白費。Gundlach強調，聯準會已經破產，而現在他們的資產負債表爲負1.1兆美元，因為聯準會和矽谷銀行有一樣的負債及投資期限錯配問題，所以聯準會能支撐整個系統的辦法只有一個，印鈔票。他解釋道：除了印鈔之外，他們無力解決任何問題。聯準會過去常常向財政部匯款，如今變成財政部向聯準會匯款。現在大家處在一個時間節點，沒有任何辦法來解決金融和貨幣政策管理不善的問題。對於股市，Gundlach預測標普500指數將跌到3200點，並提醒投資者，今2023年的目標是活下去，儘量少虧損。他認為，投資者現在應購買黃金，因目前股市處於熊市，投資者應在出現任何反彈時賣出，以減少虧損。如果政府支出繼續增加，美元將在政府財政赤字的重壓下崩潰，他認為黃金是一個不錯的長期持有資產。因銀行業風波和市場動盪，衰退恐懼四起，僅一週，市場對聯準會加息路徑出現驚天逆轉，市場現在預期美聯儲不加息的概率為38%，而一週前市場認為不可能；加息25個基點的概率為62%；加息50個基點的概率為0，一週前為40.2%。
投資族必看！大摩：2023年全球市場「黑天鵝」有這些！
2022年全球已經歷多起國際級的黑天鵝事件，包括通膨飆漲導致全球央行先後激進升息、地緣政治衝突則引發多國的能源危機、歐美房地產陷入衰退、英國國債收益率大幅上行，差點引發債市崩盤。如今距離2023年僅剩一週，明年全球市場又將引爆什麼危機？據《華爾街見聞》的報導，摩根士丹利（Morgan Stanley，NYSE：MS）策略師霍恩巴哈（Matthew Hornbach）及其團隊在12月16日的報告中，列舉一系列或將在2023年上演的黑天鵝事件，屆時可能在全球市場再掀巨大波瀾。包括：美聯儲將降息時間推遲到2024年、美聯儲接受高於2%的通膨、美國國債的流動性挑戰將迫使美聯儲暫停「量化緊縮」（QT）、明年下半年歐洲央行將開始降息、英國國債再掀拋售潮、英鎊的牛市、被拯救的加拿大房地產、無動於衷的日本央行。美聯儲即使引發經濟衰退也不降息摩根士丹利在報告中聲稱，2023年美國經濟將開始出現衰退，不少投資者認為美聯儲會在2023年停止升息，但美聯儲可能會將降息時間推遲到2024年。美聯儲將把化解通膨黏性的問題置於首要任務，已無暇顧及經濟增長放緩和勞動力市場疲軟等危機，他們想觀察通膨持續下降的證據，同時大摩稱，美聯儲在經濟衰退時不採取降息並非沒有先例，在1981年7月至1982年11月，即使實際GDP增速為負值，工資收入明顯下降，美聯儲都沒有降息。美國國債面臨的流動性挑戰或將迫使美聯儲暫停「量化緊縮」（QT）摩根士丹利稱，大多數投資者預計美聯儲的第二次QT將因準備金短缺或利率下調而告一段落。但美國國債的流動性問題或將成為QT的另一個障礙，報告稱：紐約聯儲行11月的調查顯示，市場普遍預計美聯儲將在2024年第3季度停止縮表，這與我們的預期基本一致，即QT將在2024年中期結束，因為美聯儲開始看到儲備金不足的問題。「我們認為波動性升高且一級交易商吸納美債的能力降低，將成為美國國債流動性枯竭的2個主要驅動因素，並將持續到明年，這就創造了一種可能性，即美聯儲不得不進行干預，暫停或結束QT。」受到挑戰的流動性將使美國國債市場變得脆弱，成為QT的另一個障礙，值得投資者關注。同時，如果出售美國國債來換取美元的需求激增，可能會迫使美聯儲充當最後的買家，導致QT提前暫停或結束。房價急劇下降，2023年下半年歐洲央行開始降息摩根士丹利認為，歐央行的激進升息，使得抵押貸款利率上升，從2022年下半年開始，歐洲的房價已經回落。考慮歐洲央行仍在繼續收緊貨幣政策，歐洲房價可能進一步走軟，2023年下半年開始，歐央行或將開始降息，報告指出：「在我們看來，全球房價跌幅超過15%，將是一個黑天鵝。我們研究了瑞典央行和美聯儲在1993年瑞典房地產泡沫和2007至2011年的美國次貸危機後的反應。2家央行都下調了500個基點以上的利率。」歐洲央行在2023年第1季度繼續收緊的風險是真實存在的，但這可能會使房價加速下跌。在這種情況下，「我們預計歐洲央行的利率在5月達到峰值3.25%，在9月、10月和12月累計降息150個基點。到2023年底，10年期國債收益率將下降到1%以下。」日本黑天鵝—日本央行無動於衷摩根士丹利指出，目前無論是日本國內還是海外的投資者都普遍認為2023年隨著黑田東彥的退休，日本央行在新行長的領導下會有一些政策調整，但日本央行也有可能無法向「正常化」邁進，報告稱：市場已經在很大程度上為日本貨幣政策的轉向定價。「我們認為這種預期背後的主要原因包括：（1）越來越多的證據表明，通膨已經開始上漲、（2）債券市場的流動性進一步惡化。儘管如此，我們也注意到這樣一種可能性，日本央行可能發現自己在面對全球經濟放緩、通膨減速以及海外央行轉向寬鬆模式的前景下，已無法邁向正常化。」英國黑天鵝—英鎊上漲摩根士丹利指出，在過去的幾個月裡，看跌英鎊幾乎成為了一種共識。同時，市場普遍對英國2023年經濟增長預期並不樂觀，因此2023年英鎊上漲的情況會讓不少人感到驚訝。報告指出：「在我們的預期中，英國經濟在2023的成長將是G10國家中表現最差，高漲的能源價格、持續緊縮的政策影響和疲軟的潛在增長（年率約為1%）均限制英國經濟的復甦。此外，由於英國政府需要維持緊縮的財政政策，因此不太可能挽救經濟。」但大摩指出，有3個潛在因素推動英鎊上漲，給市場帶來黑天鵝：（1）能源價格大幅下降將是一個關鍵的驅動因素、（2）勞動力供應的回歸、（3）透過超額儲蓄或推升薪資增長，促進消費。加拿大黑天鵝—移民激增拯救下滑的房地產，讓加元走強大摩指出，對加拿大房地產衰退的預期以及加元走弱的擔憂是今年最常涉及的話題，「我們對加拿大房價和建築業急劇下滑的預期，是今年與投資者談話的一個經常性主題。加元最近表現不佳，部分原因是對住房市場的擔憂，從各種指標來看，加拿大的房價已經達到了頂峰，開始下跌。加拿大央行最近預測住房活動的收縮將使2022年和2023年的增長分別減少0.9%和0.6%。」不過因加拿大央行收緊了抵押貸款標準，使其經濟增長不受房地產衰退的拖累，同時移民加拿大的人數也在激增，這或許可以提振其住房市場，也可以減少加元下行的壓力，一定程度推升加元。美聯儲接受高於2%的通膨摩根士丹利在報告中稱，距離美聯儲2025年貨幣政策框架審查愈來愈近，這或許會讓聯準會在2023年考慮改變其通膨目標，儘管這種可能性很低。新的框架允許聯準會接受偏離2%的通膨，在2021至2022年通膨強勁下，市場第一反應是為更高的通膨風險溢價定價，並略微推高通膨預期，因此從中期來看，2%的通膨目標的變化，意味著2023年長期盈虧平衡點和10年期美國公債殖利率都會上升。但摩根士丹利在報告中強調，他們認為會發生這一事件的可能性很低： 因為12月的FOMC會議上，鮑威爾已多次重申美聯儲對抗通膨的決心：（1）美聯儲將堅定地致力於將通脹率恢復至2％的目標，美聯儲並沒有考慮改變通膨目標，但這可能是個長期工程。（2）目前，為確保價格穩定而不惜一切代價在政治上是可以接受的，今年以來抑制通膨一直是美國政治上的主旋律。例如，美國中期選舉中對通貨膨脹的關注，以及小企業調查數據。因此，美聯儲有餘地通過讓勞動力市場降溫來解決通膨問題。（3）距離2025年的下一次框架修訂仍有相當長的一段時間。英國國債再度被拋售摩根士丹利認為投資者並沒有為英國國債在2023年表現不佳做好準備，市場認為英國債務管理辦公室（DMO）將與財政部合作，發行更多的國庫券和短期債券，但如果這種情況沒有發生，那麼將會再次出現2022年9月的國債拋售潮。英國的養老金計劃在歷史上一直是英國穩定的支柱，購買了英國長期國債並幫助英國政府融資。但現在，更高的對沖比率和更成熟的去風險階段意味著對額外國債的購買的慾望可能會減少。英國DB養老金計劃應該有約2950億英鎊的股票資產。去風險意味著在未來幾年中，所有這些股票都可能被出售，而固定收益資產被買入。未來4個財年將有大約10兆英鎊的新國債券發行，「我們假設其中20%是長期國債，那麼養老金計劃將獲得足夠的國債，在未來4年內完成所有的去風險化。然後就不需要再額外購買國債了。」
超級銀行週 全球6家央行相繼公布利率政策
本周迎來超級銀行週，美國聯準會和英國、歐洲、瑞士、挪威、墨西哥等6家央行將發表利率政策，而決議將在24小時內相繼揭曉。外界普遍預估，各國央行會升息2碼。據《華爾街見聞》報導，聯準會將在15日舉辦今年最後一次FOMC會議，並宣布新的利率決議，聯準會主席鮑爾也會在會後開記者會，而自今年3月以來，聯準會連續4次升息3碼抑制通膨，而隨著10月CPI回落，市場普遍認為通膨見頂，預估聯準會升息2碼，放慢緊縮步調。在14日的24小時內，英國、歐洲、瑞士、挪威、墨西哥、哥倫比亞6家央行將宣布利率政策，市場預估歐洲央行可能會升息2碼或3碼，或在明年宣布量化緊縮政策（QT）；英國央行可能會升息2碼，因為英國的通膨率已上升到11.1%，是41年來的高點，高漲的能源價格正衝擊英國民眾的生活。瑞士央行預計升息2碼，強勁的瑞士法郎支撐瑞士的經濟體，但瑞士央行重申必要時仍會干預貨幣市場；挪威央行估升息1碼，而據9月最新數據顯示，冬季利率峰值將達到3%，明年初還會再升1碼。墨西哥和哥倫比亞央行分別預估會升息2碼和4碼，市場預計，墨西哥央行連續第13次升息，市場預計，墨西哥央行預計將連續第13次提高利率，加息50基點，使得關鍵基準利率達到10.5%，哥倫比亞央行預計連續第三次升息4碼，關鍵利率將達到12%。
美三大投行預測悲觀 股市明年恐下跌逾20％
對美國銀行來説，美聯儲引發的流動性危機可能給標普500指數帶來壓力。與此同時，摩根士丹利和德意志銀行也表示，盈利前景降低和美國經濟衰退可能引發股市拋售。標普500指數今年下跌了15%，並從10月低點升至4000點左右，但分析師認為，這波反彈只是今年進入熊市後的短暫休整。美聯儲為對抗40年來最高的通脹而大舉加息，由於擔心緊縮政策使美國陷入衰退，以及俄烏衝突的影響。以下是三大投行的預測：一、摩根士丹利預計，標普500指數將下跌24%，至3000～3300點之間，可能發生在明年的前四個月。該行策略師邁克．威爾遜（Mike Wilson）認為，由於經濟衰退，屆時將有越來越多的公司下調盈利預期，這將打擊股票估值。經濟低迷往往意味著企業和消費者削減支出，而更高的利率使企業的借貸成本和投資成本變得更高。威爾遜認為熊市還沒有結束，如果他們的盈利預測正確的話，低點已經大幅降低。他預計標普500指數到明年底將收於3900點附近，市場將出現高度波動。他補充説，收益下降將給大盤股帶來巨大痛苦，而不僅僅是科技股。二、根據美國銀行的預測，明年經濟衰退將重創市場。由於企業被迫下調盈利預期，標普500指數可能會較當前水平下跌24%低至3000點。但還有另一個風險：美聯儲的量化緊縮（QT），每月從其9兆美元的資產負債表中削減約950億美元的國債和抵押貸款支持證券，此舉可能嚴重擾亂市場流動性。美銀表示，即將到來的衰退將有所不同，部分原因是最大的泡沫在於政府和央行面臨前所未有的槓桿風險，而不是消費者和企業。鑑於美國國債市場會影響股票定價，該行預計，標普500指數到明年底將收於4000點，但在此過程中會出現價格波動。三、德銀在其2023年展望中表示，隨著美國經濟遭受嚴重而持久的低迷，預計全球股市將大幅下跌。但該行認為，美國股市的暴跌將發生在明年年中。預計標普500指數明年上半年將回升至4500點，然後在第三季度下跌逾25%，因為央行收緊政策將導致經濟全面衰退，這將使該指數跌至3375點。德銀對企業盈利也持悲觀態度，預計每股盈利將從今年的222美元降至明年的195美元。德銀團隊同樣認為，只要經濟衰退不超過幾個季度，股市將在明年底前復甦。該行認為，到明年年底，標普500指數應該會反彈至4500點。