長期債券
」 美債 債券
美債殖利率一度跌破4.5％ 相關ETF買氣增
美聯準會（Fed）11月利率按兵不動，加上美財政部第四季新發債量低於預期，降低債券供給壓力，另一方面美國就業市場降溫，美債買盤回流壓抑債券殖利率，使美房貸利率隨之下滑。國內五大金控也表態聯準會12月不會升息，市場上美債ETF在9日爆量上漲，包括元大美債20成交量突破5.8萬張，直逼ETF量前三名寶座。據統計，盤面上15檔短中長型美債ETF中，尤其長債ETF漲勢相當亮眼，如元大美債20正2、國泰20年美債正2、凱基美債25＋、復華20年美債、群益25年美債、元大美債20年等，日漲幅介於1.9％～3.46％，11月以來漲幅則高達5％～13.5％間不等。法人研判，近期債券殖利率仍將呈現區間變動趨勢，中長期債券ETF對殖利率變動較敏感，價格波動相對更大。第一金美國10＋金融債ETF（00834B）經理人高若慈表示，從整體債券殖利率變動看來，中、長期公債殖利率下滑幅度較顯著，短天期殖利率則見微幅下滑，價格則與殖利率呈現相反走勢。儘管長短期債券利率仍倒掛，也就是短期的債券殖利率，高於長天期債券殖利率的現象。若未來美國停止升息、甚至開始降息，長、短天期殖利率皆會呈現下滑，均有助於各天期債券價格的表現。根據芝加所FedWatch預估，利率出現轉向的時間點，較大機率落在明年6月之後，法人分析，短期間內債券殖利率仍將呈現區間盤整，整體區間落在4.4％～5.1％間，長天期債券除了適合長期持有，也可視利率水準採區間操作策略。國泰證期顧問處經理蔡明翰表示，疫情導致的通膨循環從去年3月開始，聯準會持續升息，在去年力道最強，直到今年上半年幅度降緩，市場原先預期下半年不會再升息，後來聯準會持續放鷹，讓長債殖利率開始飆升，直到11月市場預期升息循環見底，買盤開始進場買長期公債，為了搶價格反彈。過往債券屬於機構法人的投資標的，一般散戶很難介入，現在有債券ETF就如同買股票下單一樣方便，產生散戶近期爭相投入的市況，債券型ETF可作為散戶避險、投資的新選擇，法人研判債券市場壓力的黑暗時期已過，預期未來能見到波段行情。
利率連二凍 聯準會官員稱「通膨仍太高」！主張再次升息
美國聯準會（Fed）利率連二凍激起市場認為升息循環告終，不過達拉斯聯準銀行總裁羅根（Lorie Logan）和聯準會理事鮑曼（Michelle Bowman）近日相繼大唱鷹調，稱通膨仍然太高，鮑曼甚至認為可能需要再次升息。達拉斯聯準銀行總裁羅根7日指出，通膨仍然太高，看似朝著3％的方向前進，而非聯準會2％的目標。勞動市場雖有降溫，但還是「太過緊俏」。此外，美國長期債券殖利率雖大幅高於聯準會前次升息7月時的水準，但自11月初例會以來已滑落許多。羅根表示，「聯準會需要持續關注金融條件收緊狀況，以便讓通膨適時回到2％目標。在下次例會召開前，我將繼續觀察數據和金融狀況。」羅根透露，她支持聯準會11月例會按兵不動的決定，以便評估金融狀況收緊程度是否足以壓低通膨。近期跡象顯示，通膨之戰尚未獲勝。另一方面，聯準會理事鮑曼重申，聯準會可能需要再次升短期利率，俾以讓通膨回到2％目標。鮑曼在俄亥俄州銀行家聯盟（Ohio Bankers League）的演說中指出，「若是接下來的經濟數據顯示通膨降溫停滯，或是不足以讓通膨適時回落至2％目標，我仍願意支持在未來例會調高聯邦基金利率。」鮑曼認為短期政策利率似乎具限制性，也注意到近期長期美債殖利率上揚，不過殖利率可能隨著金融狀況改變而波動，而且「我們仍不清楚金融狀況緊縮如何影響經濟活動和通膨」。鮑曼指出，通膨降溫出現顯著進展，不過美國通膨依然偏高，服務通膨頑固，高油價可能破壞聯準會遏阻通膨行動迄今的進展。儘管聯準會調高利率，但美國經濟迄今依然維持強勁。雖然鮑曼主張進一步升息，以便讓通膨回到目標，但亦透露她支持聯準會11月例會暫緩升息的決定，好讓聯準會繼續評估經濟數據。
高盛：10年期美債未來一年收益率約4.6％ 「趁現在買入」
高盛近期將其債券建議從「減持」調整為「中性」，這是自2020年6月以來的首次。該集團資產配置策略主管穆勒格利斯曼（Christian Mueller-Glissmann）表示，債券看起來很有吸引力，隨著通膨降溫和各國央行結束緊縮政策，明年債券的價格將超過現金。儘管高盛到目前為止還沒有將其債券建議升級至「增持」，不過穆勒格利斯曼表示，現在可能是開始買入的時候了，債市正開始提供一個有吸引力的入口，各國央行非常接近，或已經接近加息週期的終點。我們也認識到長期債券收益率上升給經濟帶來的壓力。這些因素為投資者購買債券提供了一個更好的起點。在穆勒格利斯曼發表上述言論前，由於市場押注聯準會和英國央行不會加息，全球債券出現反彈。知名債券投資者艾克曼（Bill Gross）、葛洛斯（Bill Gross）等人一樣，也變得更加樂觀，不過富蘭克林鄧普頓等機構警告稱，不要過早宣佈今年的美債潰敗已經結束。高盛策略師預計，未來12個月美國10年期國債收益率在4.6%左右，略低於上周大幅下跌後的當前水平。穆勒格里斯曼表示，10年期美債收益率有時會超過這一目標，尤其是在數據意外上行以及對公債供應再度擔憂的情況下，我們預計未來12個月債券的表現將優於現金。不過，他表示，該行在9月份沒有建議增持債券，因為當時認為美國經濟不會出現衰退。私營部門依然健康，資產負債表強勁，勞動力市場依然穩固，美國巨額財政赤字支撐著經濟增長。
利空隧道盡頭到了嗎？股債罕見同步跌爛 法人：後市不悲觀
美國9月CPI高於預期，再次引起全球市場大幅動盪。通膨居高不下、利率快速攀升及美元獨強是導致今年以來股、債雙殺的三大關鍵因素，等到趨勢出現扭轉之際，是開始逢低進場的布局時機，第四季有機會開始見到曙光。今年全球金融市場表現大幅反轉，主要受到通膨處於高位，各國央行為抑制通膨，採取加速升息的鷹派措施，使得美元獨強，包括主要股、債市場前9月都出現明顯回檔，跌幅逾2成。投資市場罕見的出現股債同跌，面對美國聯準會年底前仍將持續升息的挑戰，法人坦言，現階段股債匯市都將持續出現大幅波動，但股債歷經大跌後，長線買點陸續浮現。台股方面，建議投資人可鎖定高股息標的，債市方面則可逢低買中長期債券，不但可以賺息收還有賺資本利得機會。例如今年6～8月期間，市場過早樂觀預期FED轉鴿與低估升息力道，同時，也對中國大陸改變清零政策有所期待，但目前來看都已落空，期間雖迎來一段反彈行情，但整體方向還是繼續探底。投信法人評估，台股跌破萬三後雖可能進入築底階段，但聯準會後續的升息幅度與通膨狀況，仍將持續干擾市場，未來股市波動難免，在此環境下，穩健型投資人開始把資金轉進高股息標的，不失為較適當的因應策略。目前FED委員普遍預估明年首季將結束升息。因此，時序進入今年第四季，可望慢慢看到利空隧道盡頭，逐漸露出曙光，建議陸續開始布局債券，明年第二季利率觸頂之後，預料成長股有機會續強，由於還有一段時間，也能透過定期定額降低風險。今年來不但大多數的股票基金慘跌，債券基金也多數大跌，據統計，截至10月14日止，除短期債券ETF受惠於美元強升值外，近一年有近60檔債券ETF跌幅超過20％，是有史以來從未看見過的慘狀。但法人說，升息階段已進入下半場，對於債券後市並不悲觀，甚至可以開始找買點。不過法人也強調，債券投資絕對不是穩賺不賠，債券價格與市場利率呈現反向變動關係，當利率向上時，債券本身有信用風險，尤其是存續期間越長的債券對於利率越敏感。
熊市債券布局2／保守穩健積極型投資組合 「債優於股」都要看懂到期殖利率
美國今年大幅升息下，全球資本市場如遭大怒神重槌，連帶對經濟衰退陷入疑慮，市場一片慘綠中。不少金融業者觀察到，「投資級公司債價格跌幅，已超過新冠肺炎爆發最恐慌時期，這也是市場上現在看到『逢低進場』時機。」2022年是個多事之秋，受俄烏戰爭影響，能源與大宗商品價格上漲，加上中國大陸清零政策，迫使供應鏈嚴重受阻，進而導致通膨居高不下，「為此美國聯準會祭出鷹派升息對策，以壓制居高不下的通膨。」中租基金平台副總經理蘇皓毅提醒。目前債券評等多以標準普爾（S&P）、穆迪（Moody’s）及惠譽（Fitch）三大信評公司為依據，國內的評等公司則是中華信評。債券分級評等A最好，依此類推還有B、C，最差的是D；同樣字母出現兩次會比一次好，AA就比A好；有些會用正、負號或是數字來區分，數字越多越差，譬如說AA+、AA-、Aa1等，可再細分為「投資級」、「非投資級」債券，一般市場所稱的「非投資等級」，即所謂的垃圾債券。股股金融科技執行長黃佳文說，「債券型ETF」即是「買進一籃子債券」的意思。（圖／翻攝黃佳文臉書）「一般來說，投資人屬性有保守型、穩健型與積極型，在股票債券的配置上，也是有不同比例組合可以參考。」蘇皓毅說，保守型的投資者的股債配置會建議25：75（1：3），投資等級債券大於非投資等級債券，再依序為新興市場債券、成熟市場股票、新興市場股票與台股；而最後一項的「新興市場股票與台股」的比例，則會是最少者。穩健型投資者的股債比會建議45：55，組合上可以參考成熟市場股票略多於非投資等級債券、投資等級債券；積極型投資者的股債配置比則會建議60：40，以成熟市場股票為主，其次搭配非投資等級債券，以上兩種可大於投資資金的五成以上，然後再考慮布局新興市場股票與台股、投資等級債券。對於一般投資人而言，債券市場投入門檻高，債券型ETF則是「可降低波動，帶給配息報酬穩定性」的另一項選擇標的。股股金融科技執行長黃佳文表示，債券型ETF是幫投資人「買進一籃子債券」的意思， 具有配息優勢，也是在投資組合中，扮演防守、降低風險的角色。債券ETF 依據投資標的不同，可以區分為公債ETF、投資等級債ETF、高收益債 ETF等，可以從投資地區或存續期間不同，加以區分。「債券ETF 跟債券不同的地方在於，債券會有到期日，但是債券ETF沒有，就跟股票型ETF一樣，它會有各自追蹤的指數。」黃佳文說。黃佳文進一步說明，比方說追蹤7～10年美國公債指數的ETF，當投資組合中有債券到期時間小於7年，就會賣掉舊的買新的，因此追蹤這檔債券ETF，裡面的債券都會維持是離到期日還有 7～10 年的債券，「越長天期的債券，對利率變化越敏感，殖利率理論上也會越高」。黃佳文也提醒「利率風險」，越長天期的債券，對市場利率變化越敏感，因此相較於短、中期債券來說，長期債券 ETF 容易漲得多，也容易下跌得多，但理論上越長天期的債券所能獲得的報酬率就越高。一般而言，對於進行股債搭配的投資人來說，挑選中期債券加入投資組合，會是比較平穩的選擇。
陸持有1兆美債 陸學者：放心很安全
大陸復旦大學國際金融系常務副主任陸前進教授16日在陸媒《環球時報》發表〈放心，中國所持美債是安全的〉文章指出，大陸買賣美國國債是市場行為，美國需要保護投資者權益，維護金融市場穩定和安全。若肆意傷害大陸在美國資產，且不說大陸反制，其行為就是搬石頭砸自己的腳。陸前進說，據美國財政部統計，2020年2月大陸持有美國國債大約1.092兆美元，僅次於日本。有美國參議員日前提出，要沖抵大陸央行儲備中的部分美國債務，懲罰大陸「隱瞞」新冠肺炎資訊。想在美債上動心思，代價將是美國自己所不能承受的。文章指出，如果美國真的敢拿大陸持有的美債沖抵，就意味著債券違約。美國國債之所以在國際資本市場上受歡迎，就是因為其由政府信用擔保，違約的可能性極低，長期以來有著「無風險資產」之稱。美國國債也是整個美元霸權的基石，信用至關重要，一旦信用受損，整個美元霸權體系也會跟著受損。縱觀美國歷史，在國債違約問題上，一直非常克制，兩百多年來從未出現國債直接違約。凍結大陸持有美國國債提法，顯然不了解美國國債性質。文章介紹，除了美國居民外，美債投資者主體非常廣泛，外國居民、官方和國際機構共持有美債約7.067兆美元，其中長期債券6.343兆美元，短期債券7235.78億美元，大陸占所有外國投資美債比例為15.5％，其中長期債券為17.2％，短期債券為0.47％。一旦出現違約行為，將極大地削弱投資者對美國政府償債能力和美元資產的信心，會產生持有者競相拋售的情況，這將對美國經濟產生致命的打擊。陸前進表示，況且，美國經濟受到疫情嚴重影響，未來經濟復甦還要很大程度依賴發行國債，為了「懲罰」大陸而損害整個美國國債的信用明顯得不償失。此外，金融市場嗅覺非常靈敏，如果市場真的認為美國會凍結大陸持有的美國國債，一些機構和持有者可能已經開始著手拋售美債，但是現在國際市場上並無異動，顯然大家也更多地把這種提法當做一種政治秀。文章強調，大陸持有美國國債，主要風險還是市場類風險，包括匯率、利率和市場風險等等，都可以透過市場管理手段規避。目前美債仍是流動性、安全性比較高的資產，大陸也沒有必要受一兩個美國政客叫囂影響，拋售美債這個選項，一定要十分慎重，否則反過來將損害自己利益。
【泰公開講】劉泰英：美國印鈔票 台灣挫咧等
美國聯邦準備理事會（Fed，聯準會）主席鮑爾日前表示，為了讓美國經濟擺脫新冠肺炎疫情的衝擊，聯準會必須採取更多刺激措施，甚至繼續購買更多國債及資產抵押證券。聯準會的說法，凸顯美國的低利率政策，在現階段不會改變，直到聯準會有足夠信心，達成全民就業及物價穩定的目標。事實上，鮑爾的說法也與外界預測一致，美國短期內為防疫祭出無上限的「量化寬鬆政策」（ＱＥ），持續進行「印鈔票救市」。值得注意的是，日本央行四月二十七日也宣布取消購買日本公債上限，跟進美國的量化寬鬆政策，擴大收購公司債，理由也是救經濟。然而，量化寬鬆政策真是拯救全球經濟的萬靈丹嗎？恐怕未必，如果仰賴央行無限制印鈔票，就能解決經濟困境，那麼台灣近年ＧＤＰ總是面臨「保二或保一」的挑戰，央行為何不祭出同樣措施應對呢？原因就在無限制印鈔票，短期內看來有效，但長期經濟泡沫化風險也愈高。除了美國並非首度祭出量化寬鬆政策，最先採用該措施的國家正是日本。二○○一年，日本央行在零利率基礎上，實施擴張性貨幣政策，以解決國內通貨緊縮窘境，大量超額資金隨即注入銀行體系，造成長短期利率都處於低水平，從而刺激經濟增長，對抗通貨緊縮。二○○八年全球金融海嘯後，美國聯邦基金利率趨近於零，已難以利用傳統貨幣政策改善經濟問題，美國聯準會也力推量化寬鬆政策，印鈔票購買長期債券，提升美國長期公債價格並壓低利率，透過低利率房貸支撐房市景氣。然而，由於全球主要商品都以美元為基準訂價，聯準會實施量化寬鬆政策後，在超低利率下，美元大幅貶值，資金流向商品市場，引發全球性通膨危機，同時刺激人民幣升值壓力，最後結果就是美國經濟復甦，但許多國家經濟都承受負面影響。因此，當美國再度祭出量化寬鬆政策，而且還無上限，令人相當憂慮。雖然有量化寬鬆政策護航，借資金應更容易，但商品生產力卻跟不上，資金雖多，籌碼卻變少，氾濫的游資為追求更高利潤，常搶進股市和房市等投機市場。以美國為例，前三個月ＧＤＰ換算年率已經萎縮四．八％。對此，經濟學家紛紛警告，這代表著衰退期已經開始，但美股和台股近期卻大漲，這不是很奇怪嗎？萬一市場氛圍又變得「生產不如投機」時，就可能導引更多資金投入投機市場，泡沫就會愈來愈大，萬一突然破滅，後果不堪設想，台灣也難以避免受到牽連，政府當然有必要提前規劃應變。
打敗零利率 北富銀有3招
陸美貿易戰懸而未決、英國脫歐歹戲拖棚、香港反送中風暴蔓延等灰犀牛與黑天鵝並存的市場環境下，怎樣的資產配置才能持盈保泰？台北富邦銀行協理謝宜芬指出，透過「增強核心品質、多元分散投資、投資實質資產」3種策略互相搭配，將可在零(負)利率時代中獲取穩健收益。謝宜芬表示，面對低利環境和市場波動，首要之務為「增強核心資產品質」。由於核心資產為市場波動時守護資產的重要部位，除了保值，也需考量是否能持續創造穩定收益。根據S&P Financial Services LLC的統計，1981年至2018年間，投資級債券違約率都在0.5%以下，以目前而言，投資等級美元公司債券仍有3%的到期殖利率，兼具價值與收益，是因應市場波動最佳的資產核心配置。第二項資產配置策略為「多元分散投資」。根據投資研究機構的調查，全球股市、全球債券的資產相關係數為負，全球債券、黃金的資產相關係數亦為負數，投資人若同時配置股、債、黃金和REITs這4項類別的商品，手中的資產就不至於出現齊漲齊跌的現象，有助分散風險。面對市場的不安定，如何進一步打敗低利率享有穩健收益？謝宜芬強調，第3項資產配置策略是藉由投資黃金、房地產、基礎建設等「投資實質資產」類別的共同基金，賺取穩定可靠的利息。以黃金來說，由於黃金現貨的流動性較差，投資人可選擇連結現貨價格的ETF，投資人可選擇連結現貨的ETF，以開採黃金的礦業公司組成的ETF、共同基金，或連結金價看多型的保本型結構商品切入。另一項選擇是透過「啞鈴式」債券投資組合來創造收益，分散風險。投資人可視自身資金需求，配置短期、長期債券各一半，長天期債券以信評佳，有穩定現金流的企業為首選，具有收益率高和在降息趨勢下有機會創造資本利得的優點；短天期債券信評略低於長天期，但建議仍需以投資級為主，具備波動性低和流動性佳的好處。不同天期的債券組合如同「啞鈴」般平衡資產，能夠分散風險同時增強收益。
【財富綠角】綠角：殖利率倒掛 係蝦米？
2019年3月22日，當天標普500指數下跌1.8%，因為美國公債出現「殖利率倒掛」，引發市場極度不安。要了解殖利率倒掛前，先要明白殖利率是什麼？一般而言，資金出借愈久，會面臨愈大的利率變化與通膨侵蝕的風險，因此債券隨著到期年限愈長，殖利率會愈高，例如借錢出去三個月，可拿到2%的利率，出借十年則更高，利率可能有3%。若出現長期債券的殖利率反而比短期債券要低，即是殖利率曲線反轉，也就是俗稱的殖利率倒掛，譬如3月22日那天，美國三個月期公債的殖利率是2.46%，十年期公債殖利率則是2.44%。較低的長期債券殖利率，代表投資人預期未來會有較低的通膨或是較低的經濟成長率。而自1978年以來，美國公債的殖利率曲線反轉，似乎的確在一到兩年之後，就出現經濟衰退的狀況。作者／綠角 財經作家，「綠角財經筆記」部落格格主。撰文分享投資心得與知識，贊同低成本指數化投資及以理性態度面對市場。 更多精采內容，詳見最新出刊267期《周刊王》和2153期《時報周刊》。《周刊王》與《時報周刊》聯姻，一套雙雜誌「旺透價39元」，2019/05/22全省4大超商、全聯及美廉社強勢上架。雜誌內附超商折價券，幫您激省711元，粉絲切勿錯過。想追蹤《CTWANT》最勁爆消息、最IN的娛樂流行資訊，請點讚粉絲團：https://www.facebook.com/want.ctw/